如何衡量市场中的知情交易理论与文献综述.pdfVIP

目涩豳 舢期 JournalofHubeiUnvier湖sti北y经of济Ec学on院om学报ics doi：10．3969／j．issn．1672-626x．2014．06．008 如何衡量市场中的知情交易：理论与文献综述 尹 康 ，一．程志芬 (1．湖北经济学院 经济学系，湖北 武汉 430205；2．上海财经大学 统计与管理学院，上海 200433 3．武汉大学 珞珈学院．湖北 武汉 430064) 摘 要 ：知情交易在市场微观结构 的信 息模型 中扮演着关键角色，特别是在理性预期模型 (REE)引入到市场微观 结构以后 ．知情交 易更是理解市场流动性 、市场波动性 以及价格发现等诸 多市场运行特征 的钥匙 。本文对知情交易的 基本特征和意义进行 了介绍 ，对学术界衡量市场知情交易的各类方法进行 了梳理总结 ，并对各方法特点作 了简要评价 。 关键词 ：知情交易：流动性交易：知情交易概率 中图分类号 ：F830．9 文献标识码 ：A 文章编号 ：1672—626X(2014)06—0053—07 一 、 引言 在整个市场运行过程中，知情交易就是联接场 信息在证券市场 中所扮演 的角色一直是市场 内外信息的桥梁。_3_知情交易者通过 自身的交易行 参与各方所共同关心的话题 。从传统意义上来讲 ， 为向市场内的其他投资者传递其独 占的私有信息， 金融市场是为经济社会提供投融资的场所 ，但在市 这一过程充满着矛盾。从知情交易者 自身角度来 场实际运行过程 中，场外的一点风吹草动都会让市 讲 ，其没有 向市场 内其他投资者传递信息的利他动 场波澜迭起 。市场参与各方对交易标的资产的信息 机 ．不仅如此 ，他在交易过程 中还要极力隐藏 自己 掌握是不尽相 同的，或有管理层 内部渠道 ，或基于 的身份 ，防止信息泄露 ，其 目的就在于利用私有信 市场传言，或立足于投资者 自身的技术分析结论 ，不 息获取更大的交易利润。但是市场上的其他投资者 管是何种途径 ．市场上总有一部分投资者掌握有关 会有一个动态学习的过程 ，相 比噪音交易者 ，知情 资产价格变动更多的信息，而另外一类投资者 (即 交易者的交易单往往具有 明显的方向性和规律性， 所谓的散户)只能基于市场上的公开信息进行投 特别是内幕消息通常会有一个存续期限，在私有信 资决策，显然在这两类投资者中存在信息不对称。 息即将曝光成为市场 的共有信息之前 ，知情交易者 信息不对称会给市场带来许多不 良影响，最为 存在交易的紧迫感 。他不得不在交易利润和隐藏信 人们熟悉的便是逆向选择问题。Akerloftl_在对二手车 息这两者之间做 出取舍。 市场的分析中首次提出，市场交易者 内部的信息不 正如 Kyle4[]在连续拍卖交易模型中所发现 的那 对称可能会导致市场交易无法有效进行。Bagehot2[~ 样 ，知情交易者通常在信息产生的初期，交易比较 首次把证券市场的交易者分为知情交易者和非知情 谨慎 ，这一时期 ，其交易模式和其他非知情交易者 交易者 ，并从信息不对称的角度考虑 了信息成本对 的交易模式没有太大区别 ，因而难 以识别 。而在信 价差的影响。当然，对于证券市场而言，信息不对称 息存续周期的中期 ．知情交易者 的交易行为将变得 还涉及市场运行是否公正的问题 。因此 ，合理地度 较有攻击性 ，其交易模式和其他非知情交易者相比 量市场 中信息不对称程度 ，无论是对投资者的理性 会表现出明显的差异 。随着市场传言逐渐增多，市 决策还是对监管部门的有效监管，都是有益的。