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强势券2024版：基调判断和改进方案

证券研究报告

分析师房铎核心观点

SAC证书编号：S0160522120002

fangduo@❖该组合的几个核心依托。1）动量存在形式的判断：2023年初我们判断全年

市场动量逐步回升，但稳定性不强，不容易持续体现在中观层面。这意味着我

们难以去直接使用“行业动量”，又不能过分局限于个股动量，所以需要捕捉

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“风格β”，即市场交易行为/交易需求的惯性。2）选择合适的观测尺度：在

1.《长期方向不变，短期止盈压力加强

2023年的实操中，我们为了捕捉“高于个股，但低于行业”的交易行为惯性，采

——利率及流动性周报》2024-03-09

用了重视“市场出现板块切换后的周度个股动量”的方案。3）2023年市场的低

2.《波动率升高后，等待风格的交接棒》

波动稳态：2023年的大部分时间市场比较规律的在不同风格间进行切换，形

2024-02-07

3.《TLAC非资本债券即将面世》成了A股历史上是比较难得的“低波动稳态”，这使得我们可以一定程度上无

2024-02-07视市场板块切换的剧烈程度以及性质，并且切换后一周的交易数据就有足够

的代表性。4）转债估值的作用边际减弱：转债Gamma属性体现不明显，从

转债估值入手择券的难度明显提升，投资者交易需求会更容易投射在“捕捉股

市机会”上，进一步增强了短期主线的动量效应。

❖当下的市场判断和组合改进思路。1）风格切换并不顺畅，而惯性确实在拉

长。虽然2月小盘成长风格涨势迅猛，但显然大盘价值风格并没有丧失其惯

性，增量资金的出现一定程度掩盖了“切换不顺畅”的现象。我们认为市场虽

然渡过了波动率剧烈放大的艰难期，但仍需要一定时间做更充分的准备，在此

期间投资者或容易重拾某些“老方案”，这一情景类似2023年5月底-6月初。

2）2024年动量会逐步在中观层面明显：2023年市场完成了动量周期自底部

的热启动，在这一过程中，“红利低波”和“人工智能”成为市场交易需求的

主要汇聚点，并且在基本面层面逐渐得到各种支持，从而对投资者的决策模式

和思路形成了较为有效的“训练”。我们认为2024年整体将处于中观动量的上

升期，即市场惯性会逐渐在中观层面、跨月维度下逐渐明显，即在长周期下更

可持续的主线会在2024年逐渐形成。3）组合改进思路：在市场阶段的划分层

面，除了参考市场情绪指标，我们还将加入波动率和板块轮动强度来共同定

义。对于第一点，我们实际上在2023年已经做过类似的策略，该策略在2023

年全年收益7.21%，2024开年以来下跌2.86