多恩布什第十-七章、金融市场.pptx

G:\009 1 第十七章 金融市场 • 一. 债券市场 • 1.利率的期限结构概述 • (1)利率的期限结构理论的含义 • 利率的期限结构理论指风险相同但期限不 同的证券收益率之间的关系 。利率的期限 结构理论认为利率的高低主要取决于金融 工具到期时的收益与到期期限之间的关系 宏观经济 学 2 • 在说明为什么短期利率高于或低于长期利 率 、为什么长短期利率一致或不一致的问 题上 ， 形成各种不同理论 ， 主要有预期假 说 、分割市场理论 、期限选择和流动性升 水理论等。 宏观经济 学 3 • ①预期假说 • 这种理论认为利率期限结构差异是由人们 对未来利率的预期差异造成的。 • ②市场分割理论 • 该理论认为 ， 各种期限的证券市场是彼此 分割 、相互独立的 ， 利率是由各个市场的 投融资者的偏好决定的。 宏观经济 学 4 • ③流动性报酬理论 • 该理论认为 ， 长期证券比短期证券有更多 的风险 ， 其流动性较差 ， 必须给予流动性 报酬作为补偿 ， 从而使长期证券的利率大 于短期证券的利率。 宏观经济 学 5 • （2） 关于利率的期限结构的三个现象 （403图） • ①不同偿还期的利率大体上一 同上升或下 • ②长期利率与短期利率的差额变化较大 • ③长期利率通常高于短期利率 宏观经济 学 6 降。 宏观经济 学 7 2.套利与期限结构预期理论 (1)套利与套利均衡思想 • 从广义上来说 ， 套利指利用两个或两个以 上市场金融资产或金融工具价格不一致而 进行低买高卖这些资产或工具以获取利润 的行为 ， 具体包括货币套利 、利率套利 、 商品套利 、证券套利以及风险套利等几种 形式 。从狭义上来讲 ， 套利则特指货币套 利和利率套利。 宏观经济 学 8 • 套利均衡与一般经济学意义上的均衡有所 不同 ， 它是指广义套利活动所达成的不存 在额外无风险利润的平衡状态 。在套利均 衡条件下 ， 价格必须使愿意买入或愿意卖 出一种资产的投资者收益相等 ， 任何其它 价格将只会把所有的投资者置于市场的一 个方向 宏观经济 学 9 • (2)期限结构预期理论 • ①假定条件 • a.具有完善的资本市场 ， 资金的借贷双方能 够正确合理的预期短期利率的未来值。 • b.不同期限的债券可以完全替代 ， 即不同期 限的债券预期总收益必须相等。 宏观经济 学 10 ②套利均衡条件 套利均衡的条件为 ， 长期利率等于当前短 期利率与未来短期利率的平均值。 a.简单期限结构模型中 ， 长期利率是短期利 率的算术平均值。 3 i 2010 =（ 1 i 2010 + 1 i 2011 + 1 i 2012 ）/3 b. 以复利计算的期限结构模型中 ， 长期利率 是短期利率的几何平均值。 宏观经济 学