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国际短期资本流动与我国外汇管理 近几十年来，随着发达国家金融化以及发展中国家金融深化的发展，国际资本流动变得越来越频繁。目前，国际外汇市场上日交易额达到或超过了两万亿美元，其中与贸易和实物投资有关的只占2%左右，其它的主要是由投机资本引起的。这说明了这些交易多与实物交易没有直接联系，而是一种建立在虚拟经济之上的交易。在过去的二十多年，这种交易的特点表现得淋漓尽致。1992年英镑在索罗斯对冲基金的攻击下发生了货币危机；1994年由于墨西哥资本发生大规模外逃导致比索贬值，引发了金融危机；1997年由于受到投机资本攻击爆发亚洲金融危机，还有东亚金融危机、俄罗斯金融危机、阿根廷金融危机等，无一例外的都是由于国际资本频繁流动，投机资本迅速增加的结果。 随着改革开放的进一步深化，我国在1996年已经放开了经常项目，同时也在逐步放开对资本项目的管制。对经常项目的放开和对资本项目管制的放松，使我国外汇管理面临着越来越大的困难，资本流动也变得日益频繁，面临的资本流动的风险也在增大。我国经历了两次较大规模的资本异常流动：一次是1997年的亚洲金融危机时大规模的资本外逃；另一次是2002年底开始到现在，由于存在本外币利差和人民币升值预期，出现的大规模的资本内流。这两次资本异常流动表明，我国已经开始明显地受到国际资本流动的影响，同时，我国的资本项目也开始逐渐放开，这也必将使我国资本市场面临越来越大的国际资本流动带来的风险的影响。面对这种已存在或即将面临的国际资本异常流动的风险，我们除了要调整外汇管理中原来不合时宜的政策，更需要一种可以延缓资本流动，而又对经济发展影响较小的机制，托宾税就是应这种机制而提出的。 一、 提速运转国际金融市场 詹姆斯·托宾于1972年在普林斯顿大学的一次演讲中提出对现货外汇交易课征全球统一税，当时形容这种课税为“往飞速运转国际金融市场的车轮中掷些沙子”。后来，经济学家把这种税统称为“托宾税”。托宾税主要有两个特征：单一低税率和全球性。托宾税主要有两个功能：一是它能够抑制投机、稳定汇率，使外汇交易对经济基本面的差异和变化做出反映，引导资金流向生产性实体经济，最终提高资源配置效率和福利。二是它可以成为全球性收人再分配筹措资金的来源。 （一） 两级托宾税方法 就税基方面来看，托宾税可分为广义和狭义两种，狭义的托宾税指只对国内金融资产（股票、债券、期货、期权和其它金融衍生工具）的交易征税；广义的托宾税指对国内外所有金融资产的交易征税。托宾税针对的是资本流入流出两方面，可以征其中一方面的税，也可以同时征税，具体应视一国实际资本流动状况而选择适当形式。 就税率方面而言，托宾税税率的确定与金融资产的特性和期限相关，与资产到期的执行状况也有关。如果仅实施单一从价税,则期限越短的金融资产的交易税越重，这种特性使托宾税在防止热钱频繁流动时是有利的，但是金融资产的可转换性也使税率确定高度复杂化。 就操作方面来说，可以不使用直接征税而用隐含征税的灵活方式来进行，只要是提高了资本流动成本的措施均可视为托宾税，如欧洲货币体系机制就是隐含型托宾税。当实际汇率偏高后，就可对目标汇率区与实际汇率区的差额进行征税。当托宾税由个别国家征收变为在全球范围内普遍征收时，托宾税也就成了一种针对全球资本流动的国际监管政策。 由于征收托宾税会降低资本的流动，就必然影响实体经济的增长。为了避免实施托宾税付出太大代价，托宾本人提出了两极托宾税的构想，后来Spahn对其进行了重新设计。按照Spahn的设想，各国可将托宾税作为一种透明的、应急式的监督工具来使用，即两级托宾税方式。在原来对所有金融交易征收一个低税率的基础上，再针对异常的资本流动附加一个临时性的、惩罚性的高税率。两级托宾税的意图在于第一级较低税率可以不牺牲资本的流动性，第二级较高税率意于阻吓国际游资对发展中国家的汇率体制发起投机性攻击。 （二） 降低内部市场矛盾，增强货币政策的自主性 实际上，真正实行托宾税的国家至今还不存在，最多也只有一些实行过类似政策的国家，像智利在1990-1992年间，强制银行在央行存入与外汇交易相关的无息存款，并对本外币存款实施不同的准备金要求；墨西哥于1990年则规定举借美元债务的流动性比率必须保持在15%以上等。其中智利是实行托宾税比较成功的国家。20上世纪80年代末到90年代初巨额资本流入智利使其政府面临内外经济目标矛盾的困扰，产生如何在保持紧缩的货币政策的同时又不损害企业竞争力的问题。从1991年起，智利政府开始将广义托宾税付诸实施，主要的方式有：对资本的流入施加无利息的准备金(Unremunerated Reserve Requirement，简称URR)；对来自海外的直接投资和证券投资要求最低的头寸;对国外借款需要交纳20%的URR，其准备金要求适合期限不到1年的资本流入。19