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公 司 治 理 ( 企 业 管 制 ) 与 股 票 估 值 精品文档 公司治理（企业管制）与股票估值 几个月之前，我遇到了在美国上市的一家相当大的中国日用消费品公司 Z 公司的高管。（河南 众品商品，号称中国第四大猪肉加工企业。）当时该公司刚刚发布了 11 年 1 季度季报。销售收 入同比增长 40%，利润同比增长 30%。但是公司股价只有 8 倍静态 PE，动态PE 只有 6 倍。此公 司高管问我到底为什么公司的估值这么便宜，投资者为什么不买他们的股票。我觉得我们之间 的对话可以说是关于企业管制与股票估值水平的话题的一个引子 。 我的第一个问题是: “你们的外部审计公司是哪一家？”回答是一家我没有听说过的香港会计 师事务所 。 “为什么不从 四大审计公司中选一个？”回答是太贵 。我又问 ： “你们在美国上 市，如果用四大之一做审计 ，我的经验是你们股票的估值保守估计要高 20%。公司这么大，一 年多花 2 百万人民币 ，能增加市值 10 几亿人民币 ，为什么不做呢？” 高管微笑不答 。 下一个问题， “这之前 2 个月你们公司刚刚增发，股票流通量增加了近 20%，为什么需要 钱？”回答是公司发展很快 。 “但是增发前你们公司的负债率只有 20%多一点 ，可以说并不 高，为什么不用借债发展 ，而要增发并摊薄股权？”回答是公司老板不喜欢借债 ，但对摊薄股 权并没有真正的反感 。 “但是我的印象中中国的私营企业对股权都非常看重 ，你们的老板不是 这样吗？”回答曰不是。 “但是如果你们公司的股票是动态市盈率 6 倍，公司又这么好 ，你们 公司的股票应当是最值得投资的。公司应当大规模回购股票才对，而不是发行新股。你们公司 的做法相反 了吧？”高管笑而不答 。 基于如上对话，这个公司的股票我是无论多少钱都肯定不敢买的。不久 以后 ，在海外上市的中 小型 中资股被以 “混水摸鱼”为代表 的做空方大幅度做空 。Z 公司也多少受到牵连 。加上国际 股市动荡 ，3 个月时间 Z 公司股价下跌过半 。现在静态市盈率只有 4 倍多 ，动态市盈率 3 倍 多。8 月份公司报告 2 月份季报，盈利同比增长近 60%。但并没有对公司股价有任何正面影响 ， 显然公司股价早已脱离基本面 ，估值水平已经没有意义 。 “企业管制” ，英文原文为 “Corporate Governance ” ，其英文原意与公司治理相近。但是近 些年来 ，尤其是美国安然公司欺诈案之后 ，意义已经有所转变 。翻译成 “公司监管”可能更准 确些 。现代企业管制的最主要 的主题不是公司 内部的管理，而是公司及其高管可信任与可问责 的程度（或者说是一个诚信 问题），及高管，大股东 ，所有股东和所有利益人之间的代理关 系。其实 “企业管制”指的是管理层是否和在多大程度上能够作为公司的所有人 （股东和债权 人 ）的代理人认真尽责地工作 。 仔细分析上述与 Z 公司的谈话，第一个问题关于的是会计与审计 ，这是企业管制中管理层诚信 问题的一个重要组成部分 。一个公司的账目是可以信任一个公司的基础 ，也是投资者投资一个 公司的基础 。在 Z 公司同一个行业中，还有两家中国龙头公司在海外上市。一家公司 J （金 锣 ）一直是 3-5 倍的市盈率 ，另外一家 Y （雨润）直到今年 2 季度一直是 20 倍左右 的市盈率 。 J 和 Y 规模相差不大，为什么有这么大的区别呢？原因在 6-7 年前，J 公司被一位香港卖方分析 员提到有会计 问题。事实上 J 公司的会计 问题从未被证实 ，但是大家都心照不宣 ，其股票估值 再也没有提高过 。而 Y 公司的管理层是华尔街背景 ，使用四大审计师之一做审计 ，所有与股东 及市场交流都是以华尔街标准 。股民对其企业管制也非常信任 ，20 多倍的市盈率对持续 30%以 上增长的日用消费品股票非常正常 。 收集于网络，如有侵权请联系管理员删除 精品文档 难道四大事务所就能保证帐务无误吗？当然不能。最近混水公司阻击最成功的嘉汉林业和东南 融通也都是使用的四大事务所，这说明四大的审计质量也不能够完全相信，投资者还是要进行 自己的独立调研。值得一提的是，最近几个月来，上述提到的Y公司不断暴露出有涉及违法及 违纪事件，3 个月以来公司股价大幅下泄 2/