地方政府债务扩张与企业投资结构偏向.pdf

摘要 摘 要 受2008年金融危机的影响，国家面对着经济下滑的严峻形势，为了刺激经济发展， 各级政府部门不断举借巨额外债进行基础设施建设，挤占了金融市场上大量的信贷资源， 使企业融资更为困难。在此背景下，企业为有效缓解融资约束，将 “逐利”之手逐渐伸向 金融领域，而企业这种 “脱实向虚”的投资结构是否由地方政府债务扩张所导致，值得进 一步探究。为此，本文将地方政府与微观企业连接起来，以信贷资金市场为纽带，探究地 方政府过度举债行为对企业投资结构偏向的影响，并进一步挖掘二者之间的作用机制，有 效引导信贷市场的资金能更好促进实体经济的发展，为经济增长注入活力。 基于财政金融联动的视角，本文选取2009-2019 年城市层面与上市公司的有关数据， 实证检验地方政府债务扩张对企业投资结构的影响及其作用路径。研究结果表明：（1）地 方政府债务扩张会导致企业投资结构呈现出 “脱实向虚”的趋势，使企业偏向于对金融资 产的投资而减少对实体领域的投资，这种现象在非国有企业、高融资约束、低成长性与制 造业类企业中更为明显；（2）在作用渠道上，地方政府债务扩张通过作用于微观企业的融 资约束、中观层面的资本收益率差距以及宏观层面的基础设施投资效率，进而对企业投资 结构偏向产生影响，导致企业投资结构 “脱实向虚”；（3）在调节效应中，信贷资金市场 化水平的提高可有效改善地方政府债务对企业投资结构的负面影响，引导企业增加对实体 4 领域的投资而减少对金融资产的投资，推动实体经济发展；（）进一步检验发现，地方政 府债务扩张对企业投资结构的不利影响，将导致企业生产效率和企业价值的下降，不利于 我国实体经济的发展。 本文的贡献主要有：在指标选取方面，把金融资产和实体投资结合起来，设计“二维” 变量衡量企业投资结构的动态变化；在研究内容方面，充实了地方债务增长对微观企业作 用的现有研究成果，进一步拓展了对微观企业投资行为和资本构成影响因素的理论研究； 在作用机制方面，从微观、中观及宏观三个层面，全面探索地方政府债务扩张对企业投资 结构偏向的作用渠道；在对后续研究的启示方面，本文的研究结论为提高信贷资源配置效 率，缓解地方政府债务扩张对企业的负面影响提供了理论依据，未来应规范地方政府举债 行为、优化企业投资结构、深化信贷资金市场化改革，有效引导经济 “脱虚入实”。 关键词：地方政府债务，企业投资结构，信贷资金市场化，脱实向虚 I 目录 目录 摘 要I AbstractII 第一章 绪论1 第一节 研究背景1 第二节 研究意义2 一、理论意义2 二、现实意义3 第三节 研究内容与研究方法3 一、研究内容3 二、研究方法4 三、研究创新点4 四、技术路线图6 第二章 地方政府债务的历史脉络梳理与文献综述8 第一节 地方政府债务的历史脉络梳理8 第二节 文献综述9 一、关于地方政府债务的研究9 二、关于企业投资结构的研究10 三、关于信贷资金市场化的研究10 四、文献评述11 第三章 理论分析与研究假设13 第一节 地方政府债务与企业投资结构偏向13 第二节 地方政府债务与企业投资结构的作用机制研究14 第三节 关于信贷资金分配市场化的调节效应17 第四章 研究设计18 第一节 样本选择与数据来源18 第二节 模型设定18 IV