20230718-华福证券-正帆科技-688596-深度报告：中枢capex根深本固，增量Gas BoxOPEX枝荣破竹.pdf

证券研究报告 2023年7月18 日 电子 公司评级 买入 （首次评级） 当前价格 ：38.70元 目标价格 ：54.76元 中枢capex根深本固，增量Gas Box/OPEX枝荣破竹 ——正帆科技 （688596.SH）深度报告 证券分析师 ： 杨钟 执业证书编号 ：S0210522110003 赵心怡 执业证书编号 ：S0210523050004 请务必阅读报告末页的重要声明 投资要件 Ø 中枢CAPEX业务为基 ，OPEX业务接力成长。公司是高纯工艺介质体系的国内领航者 ，致力于为客户提供制程关键系统与设备、关键 材料和专业服务的三位一体方案。通过长期的研发与投入 ，公司不断增强技术水平及客户粘性 ，长期服务于中芯国际、长江存储、京东 方、通威、三安等头部客户。目前 ，公司的中枢CA PEX业务 （工艺介质供应系统、设备、模块与组件）已达到国内领先水平 ，公司以 此为基石 ，快速衍生扩张OPEX业务版图 （气体业务及专业服务），并着力打造立体综合的一体化业务模式。 Ø 半导体/光伏/生物医药空间广阔，工艺介质设备与下游产业共同成长。工艺介质供应系统是核心工艺设备的气体、液体输送系统 ，是提 高生产效率和产品质量的关键 ，广泛应用于泛半导体、光纤通信、医药制造等行业。其中，半导体、光伏和生物医药领域增势迅猛。受 益于下游领域国产化进程提速和需求的逐步释放 ，工艺介质系统增长动能充足。 Ø 布局Gas Box切入半导体零部件领域 ，国产替代厚积薄发。Gas Box为干法泛半导体设备内部的气体供应组件 ，是重要的半导体零部件。 因Gas Box主要应用于易燃易爆气体与毒性腐蚀性气体供应环节 ，因此具有较高技术门槛和性能要求。当下 ，Gas Box仍高度依赖进口， 其国际供应商在国内的市 占率达到90%以上 ，随着国际制裁层层加码 ，半导体零部件国产替代诉求愈发强烈。公司深耕气体输送系统 多年 ，具备切入Gas Box领域的先发优势。目前 ，公司子公司鸿舸半导体的Gas Box业务已获得国内头部工艺设备商的广泛认证 ，且上 海临港工厂已全面投产 ，Gas Box业务有望乘风而起。 Ø 战略综合布局OPEX业务 ，气体业务横向拓展长期蓄能。在Opex业务板块 ，电子特气和电子大宗气双轮驱动叠加 MRO和Recycle业务 的全面配合 ，为公司的持续发展不断增添新动能。经过多年技术积累 ，公司已具备合成、提纯、混配、充装等核心能力 ，实现了电子特 气砷烷、磷烷的自研及规模化落地 ，是国内为数不多的能稳定量产该类特气的企业之一。依托电子特气领域的领先技术 ，公司电子气体 业务进一步延展至电子大宗气 ，正稳步成为电子气体业务综合供应商和服务商。目前 ，公司气体业务募投项 目潍坊高纯大宗气、合肥高 纯氢气项 目正稳定推进 ，随着募投产能的加速落地 ，公司OPEX业务有望打开全新增长空间。 Ø 盈利预测与投资建议 ：预计公司2023-2025年营业收入分别为 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 （百万元） 1,837 2,705 3,872