2023年中期策略系列报告之能源金属篇.docx

目录 2023H1 回顾：需求增速回落，产业链弱势调整 3 2023H2 展望：守得云开见月明，看好资源端溢价 5 锂：供需拐点临近，价格中枢回归理性 6 供给：矿山增量渐行渐近，供应压力逐步凸显 6 需求：至暗时刻已过，23H2 有望逐步回暖 14 供需平衡：供需逆转渐行渐近，价格回归理性 19 钴：大江东去，迎供给端巨变 21 供给端：刚果金&印尼供应大幅放量 21 需求端：消费电子&电车同时承压，需求端乏善可陈 28 2023 年供需格局突变，价格中枢下行 30 镍：纯镍逐步走向过剩，二元化机制破局 33 供应端：高冰镍/MHP 供应放量，资源端溢价凸显 33 需求端：静待不锈钢需求修复，新能源电池延续增长 42 供需平衡：二元化机制破局 46 投资建议及重点推荐 49 行业投资建议：守得云开见月明 49 重点公司 50 风险提示 57 插图目录 59 表格目录 60 2023H1 回顾：需求增速回落，产业链弱势调整 2023 年锂价先抑后扬，走势波澜壮阔。分阶段来看，2023 年锂价格走势主要分为 2 个阶段：（1）1-4 月锂价大幅下跌：尽管有年初检修、春节放假、盐湖冬季产量下降等供给端不利影响，但是2022 年底冲量导致产业链库存高企、同时23Q1 的需求大幅下滑，产业链开启了主动去库，锂盐成交低迷，价格大幅下跌。（2）5 月以来锂价大幅反弹：尽管随着检修结束、盐湖产能复苏，供应明显回升，但是产业链经过了近 4 个月的去库、同时叠加下游需求边际回暖，产业链开启了补库存， 锂盐价格底部大幅反弹，产业链重回火热之中。 图1：2022 年以来锂盐价格、锂精矿价格走势回顾（截至 2023 年 6 月 21 日） 资料来源：亚洲金属网， 2023 年钴价单边回落，需求弱势下不断寻底。今年钴价格在下游两大主要需求消费电子和新能源车同时低迷的情况下不断下滑，消费电子出货量在去年低基数的基础上同比下滑，新能源车销量尽管实现了增长，但三元电池占比的下滑导致三元正极材料产量几乎原地踏步，钴需求大幅承压；同时伴随着刚果金和印尼钴供应的大幅释放，供给端的压力和需求的颓势导致钴价持续回落。 图2：2022 年以来金属钴、钴盐价格走势回顾（截至 2023 年 6 月 21 日） 资料来源：亚洲金属网， 2023 年以来镍价持续走弱。2023 年 1 月，青山电积镍项目公布，硫酸镍到电 积镍工艺打通，纯镍与硫酸镍之间巨大价差有收窄预期，镍价大幅下降，从 23 万 元/吨附近跌至 17 万元/吨，由于硫酸镍转为对纯镍升水，纯镍成本支撑显现，镍价有所反弹，之后由于新能源车销量下降，硫酸镍需求走弱，价格持续下行，镍价再次走弱。6 月以来，随着硫酸镍需求企稳反弹，加上宏观情绪改善，镍价企稳回升。 图3：2020 年以来镍价走势（单位：元/吨，截至 2023 年 6 月 21 日） 资料来源： ， 2023H2 展望：守得云开见月明，看好资源端溢价 锂：供需拐点渐行渐近、价格中枢回归合理，重视锂资源价值。尽管未来需求增速将会回落，上半年供给端的低预期同样正在凸显，资源端溢价明显，但未来供需紧缺局面缓解仍是大势所趋。供给端，短期锂精矿供应紧张局面难改，在海外锂 矿价格持续高位之下，资源端溢价不断提升；同时长期来看，绿地项目的延期或将 成为常态，供给端的持续低预期有望使价格高位回落相对缓慢；需求端，锂的直接需求为动力电池、储能等，我们认为储能的高速增长有望成为锂需求的第二成长曲线，同时新能源车的需求也有望受益于海外渗透率的提升持续增长。总体来看我们预计 2023 年锂行业将由 2022 年的短缺转向供需平衡，2023 年开始或将面临供需的拐点，2024-2025 年行业供需格局或将转向过剩。 钴：供应端正在发生变化，价格寻低逐渐完成。印尼红土镍矿湿法项目将迎来 加速放量、同时刚果金铜钴矿将迎来投产高峰，需求端因为消费电子疲软、三元占比下滑而承压，价格中枢快速回落。我们看好钴在消费电子、以及三元电池中的不可替代性，未来钴需求仍有望长周期增长、但增速回落。我们认为随着 2023H2 消费电子需求边际回暖，以及钴价格下移带来的三元电池成本下降，高需求弹性下钴价格中枢有望企稳。 镍：二元定价机制破局，镍价缓慢下行。青山电解镍项目将要投产，硫酸镍至电解镍工艺打通，镍结构性矛盾缓解，但目前硫酸镍对电解镍贴水较少，纯镍成本支撑显现。硫酸镍基本面看，供应端，富氧侧吹工艺进展缓慢，高冰镍供应基本依赖于青山高冰镍项目，较难提供增量，湿法项目的氢氧化镍钴是硫酸镍原料的主要供应增量，未来项目投产产能较大，供应压力将显现；需求端，随着新能源电池消 耗存货的负反馈基本结束，而新能源车政策支持力度加大，采购需求将明显回暖； 对于硫酸镍供需看，原料端短期供应