7月信用债策略月报：止盈趋势可控，把握性价比回升配置机会.docx

目 录 一、 一级市场复盘：信用债发行期限略有缩短，评级调整区域分化明显 5 （一） 信用债融资情况：净融资环比上升，同比下降，产业债发行占比回落 5 （二） 城投债融资情况：净融资环比大幅回升，渝苏浙净融资同比增量明显 6 （三） 融资期限分布情况：发行期限略有缩短 6 （四） 取消发行情况：6 月取消发行规模大幅上升 7 （五） 评级调整情况：跟踪季下，评级调整主体明显增加 7 （六） 政策跟踪：防风险框架下债务管理细则强化，深化债券注册制改革 13 二、 二级市场复盘：成交收益率整体下降，区域分化较为明显 15 （一） 成交收益率跟踪：成交收益率整体下降，区域分化较为明显 15 （二） 异常成交前十大活跃主体 16 （三） 城投债折价成交情况 17 三、 信用债投资策略：城投债性价比回升，二永债热度仍高 19 （一） 信用利差整体走阔，3y 和 4y 各品种收益率下行 20 （二） 期限利差走势分化，关注 3y 品种骑乘策略配置机会 21 （三） 等级利差走势分化，3yAA+/AAA、2yAA/AA+品种等级利差具备压缩空间 ........................................................................................................................................... 22 （四） 城投利差普遍走阔，缩久期升资质特征显现 22 （五） 地产债利差继续走阔，关注 1y 以及 2yAAA 国企地产债 23 （六） 煤炭债利差小幅走阔，2yAAA 品种具备一定配置性价比 24 （七） 钢铁债利差小幅走阔，3y 高等级品种及短端 AA 品种有一定挖掘空间 26 （八） 二级资本债利差走势分化，关注 3y 以内波段交易机会 27 （九） 银行永续债利差普遍收窄，3y 中高等级品种性价比较高 28 （十） ABS 利差整体小幅收窄，3y 各品种有一定挖掘空间 29 四、 风险提示 30 图表目录 图表 1 六月信用债利差小幅走阔，资产荒压力仍在 5 图表 2 6 月信用债净融资环比上升，同比持续下降 6 图表 3 6 月产业债净融资环比由负转正 6 图表 4 6 月城投债净融资同比增加 140 亿元 6 图表 5 浙苏湘鲁川城投净融资位居前五(单位：亿元) 6 图表 6 各期限信用债发行规模 7 图表 7 近年来信用债取消发行规模情况 7 图表 8 6 月主体评级下调企业概览 8 图表 9 6 月主体评级上调企业概览 9 图表 10 6 月债项隐含评级下调企业概览 11 图表 11 6 月债项隐含评级上调企业概览 12 图表 12 6 月信用债市场相关政策跟踪——中央部分 13 图表 13 6 月信用债市场相关政策跟踪——地方部分 14 图表 14 各行业信用债平均成交 YTM 情况 15 图表 15 各省城投债成交YTM 情况 15 图表 16 6 月城投、房地产、煤炭、钢铁行业高估值成交前十大活跃主体 16 图表 17 6 月城投、房地产、煤炭、钢铁行业低估值成交前十大活跃主体 16 图表 18 近两月折价成交城投平台前十大区域分布 17 图表 19 6 月成交金额Top20 的折价成交城投平台概况 18 图表 20 6 月信用利差整体走阔（单位：BP） 20 图表 21 1y 不同品种信用利差走势 20 图表 22 3y、5y 不同品种信用利差走势 20 图表 23 整体信用利差变动情况 21 图表 24 各隐含评级信用债的期限利差走势 21 图表 25 期限利差变动情况 22 图表 26 各剩余期限品种的等级利差走势 22 图表 27 信用债等级利差变动情况 22 图表 28 1 年期各隐含评级城投债信用利差走势 23 图表 29 3 年期各隐含评级城投债信用利差走势 23 图表 30 城投债利差变动情况 23 图表 31 6 月地产债利差普遍走阔 24 图表 32 国企、民企地产债利差 24 图表 33 地产债信用利差变动情况 24 图表 34 动力煤价格略有下降（元/吨） 25 图表 35 6 月煤炭债成交额前 10 大主体二级成交情况 25 图表 36 煤炭债信用利差走势 25 图表 37 煤炭债信用利差变动情况 26 图表 38 螺纹钢量价走势（万吨、元/吨） 26 图表 39 6 月钢铁债成交额前 10 大主体二级成交情况 26 图表 40 钢铁债信用利差走势 27 图表 41 钢铁债信用利差变动情况 27 图表 42 银行二级资本债信用利差走势 28 图表 43 银行二级资本债信用