“后地产”时代，经济增长靠什么？.docx

内容目录 一、时代之变：经济或已进入后地产时代，亟待培育增长新动能 5 （一）地产对经济增长的贡献下降，投资乘数效应的影响已大不如传统周期 5 （二）地产大周期向下，经济或已进入“后地产”时代，亟待培育、壮大增长新动能 6 二、他山之石：后地产时代，海外经济体走出“阵痛”不尽相同 8 （一）地产泡沫后，日本依靠政府需求补位、产业升级等逐步走出“阵痛” 8 （二）美国注重遏制地产“次生风险”，依靠消费和服务业双轮驱动走出低迷期 11 三、海外启示：遏住次生风险，稳定消费基本盘，创新驱动多极增长 15 （一）中短期需遏制地产次生风险、稳定消费基本盘，中长期推动创新实现多极增长 15 （二）以装备制造为核心打造多极强势产业，并培育和壮大生产性服务业 17 风险提示 19 图表目录 图表 1：近年来，地产投资和经济增长相关性减弱 5 图表 2：受地产销售影响，房地产业 GDP 趋弱 5 图表 3：地产开发活动对上游工业品存在拉动 5 图表 4：地产销售活动对下游消费品存在拉动 5 图表 5：广义房地产拉动经济的乘数效应减弱 6 图表 6：房地产建筑活动对上游工业品的乘数效应减弱 6 图表 7：广义房地产对 GDP 的贡献见顶回落 6 图表 8：房地产间接拉动的 GDP 规模趋于下行 6 图表 9：人口增长转负、主力购房人群规模萎缩 7 图表 10：快速进入深度老龄化社会 7 图表 11：结婚登记趋势性下降 7 图表 12：我国家庭户小型化空间有限 7 图表 13：2012 年以后，第三产业占比超过第二产业 8 图表 14：次贷危机后，高技术产业加速发展 8 图表 15：地产见顶后，居民部门负债持续负增长 8 图表 16：地产见顶后，地产投资萎缩拖累经济增长 8 图表 17：地产见顶后，居民收入和消费增速快速回落 8 图表 18：日本居民和企业陷入资产负债表衰退 8 图表 19：地产见顶后，日本经济被动转向消费驱动 9 图表 20：地产见顶后，日本采取了扩张性的财政政策 9 图表 21：地产见顶后，政府消费的比重不断提升 9 图表 22：地产见顶后，失业率和社保开支持续上行 9 图表 23：地产见顶后，日本开启第二轮产业活化政策 10 图表 24：研发支出占比高于其他发达经济体 10 图表 25：研发推动专业和科技活动服务扩张 10 图表 26：经济增速向全要素生产率增速收敛 10 图表 27：泡沫后，日本传统制造业行业占比持续下降 10 图表 28：泡沫后，日本电子信息和汽车产业快速发展 10 图表 29：泡沫后，日本仍持续积累大量贸易顺差 11 图表 30：半导体和汽车出口规模不断扩大 11 图表 31：泡沫破灭后，日本房地产业占比延续提升 11 图表 32：日本地产业务朝多元化方向发展 11 图表 33：资产管理业务逐步成为重要营收来源 11 图表 34：房地产建筑活动持续回落 11 图表 35：美国地产投资和经济周期关联性较高 12 图表 36：美国住宅投资对固定资产投资的贡献较大 12 图表 37：美国房地产以成屋销售为主 12 图表 38：美国房地产服务活动对 GDP 贡献更大 12 图表 39：石油和房地产危机影响下，美国通胀高企 12 图表 40：美国政府通过加息、减税对抗滞胀 12 图表 41：80 年代后，美国最终消费占比趋势性上升 13 图表 42：80 年代后，美国产业结构加速转变 13 图表 43：美国产业政策转向研发创新 13 图表 44：美国科学技术服务增加值占比不断提升 13 图表 45：美国积累了大量服务贸易顺差 13 图表 46：金融、研究开发等服务贸易快速扩张 13 图表 47：制造业中计算机电子、化学产品等行业扩张 14 图表 48：美国知识产权投资占比不断上升 14 图表 49：美国研发投资分布 14 图表 50：美国在信息等领域的专利保持快速增长 14 图表 51：监管放松滞后效应显现，大量金融机构破产 14 图表 52：储贷危机时美国企业杠杆率并不高 14 图表 53：储贷危机后，美国地产保持长期稳定运行 15 图表 54：信贷体系对房地产的依赖仍然较大 15 图表 55：房地产相关收入对广义财政贡献较大 15 图表 56：房地产贷款占比见顶回落，但占比仍高 15 图表 57：我国居民消费对 GDP 贡献较低 15 图表 58：我国服务消费占比较低 15 图表 59： 当前，我国经济发展水平还不高 16 图表 60：近年来，我国全要素生产率回落 16 图表 61：我国生产性服务业占比明显低于日美 16 图表 62：我国高等教育入学率快速攀升 16 图表 63：我国产业调整空间仍然较大 17 图表 64：中游装备制造投资占比持续提升 17 图表 65：