螺矿比套利规律性探讨.pdf

专题报告·螺纹 一、基本简介 螺矿比，即螺纹钢与铁矿价格的比值；从钢材生产的角度看，铁矿石是 钢材生产中铁元素的主要贡献者，而螺纹在成品材产量中占比1/4左右，二 者是妥妥的上下游关系；从生产成本的角度看，铁矿在钢材生产成本中占比 最低为33%，最高达到70%，而焦炭所占比例最低为20%，最高位56%；铁矿 所占成本远超焦炭以及其它成本 （铁水成本 1.6吨铁矿石+0.5吨焦炭+0.13 喷吹煤+200元/吨，粗钢成本 0.95吨铁水+0.15吨废钢+0.02吨硅锰+200元/ 吨，螺纹钢成本 粗钢+150元/吨，具体配比因钢厂而异）；由此也导致二者 走势具有很强的联动性。 从2013年连铁上市至今统计数据来看，期货螺矿比均值5.64，最高值 8.55，最低值3.91，其正常波动范围在4.48-6.8之间；而现货螺矿比与期货 螺矿比在走势上虽有一定差异，但总体仍高度相关。 图1：黑色产业链 资料来源：优财研究院 4/17 专题报告·螺纹 图2：现货螺矿比季节性走势 资料来源：Mysteel，优财研究院 图3：指数螺矿比季节性走势 资料来源：Mysteel，优财研究院 图4：期现货螺矿比走势对比 资料来源：Mysteel，优财研究院 5/17 专题报告·螺纹 二、行情回顾 （一）2013.10-2015.03逐步走强 2008年金融危机过后，为刺激经济恢复，各国均实行宽松货币政策，投 资需求回升，海外矿山资本开支连续4年大幅增长，2012年更是超过9000 亿美元，达到顶峰；一般来说，资本开支领先于产量增速约2年时间，前期 大幅资本投入，导致2012年之后供应压力显现；连铁自上市以来便遭遇滑铁 卢，普氏62%指数更是从接近200美元/吨高点回落至50美元/吨以下；而这 期间，国内钢材市场也见顶回落，铁矿需求疲弱而供应激增矛盾难解，跌幅 远大于螺纹；统计显示，同时段连铁跌幅接近60%，而螺纹仅为32.23%，螺 矿比走扩。 图5：2013.10-2015.03期现货螺矿比走势 资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）2015.04-2017.03窄幅整理 2015年二三季度延续之前的弱势，全产业链深度亏损，哀鸿遍地，螺矿 震荡下行寻底；由于铁矿前期跌幅较大，部分非主流矿山被迫退出市场，供 给过剩缓解，此时铁矿跌幅不深而螺纹加速下跌，螺矿比回落；四季度开始， 具有标志性意义的供给侧改革拉开大幕，国内经济发展进入新阶段；经过一 系列改革措施之后，经济企稳回升，终端需求改善，黑色系估值修复，共振 上行；由于螺矿涨跌幅相当，螺矿比也呈现出区间震荡的走势。 6/17 专题报告·螺纹 图6：2015.04-2017.03期现货螺矿比走势 资料来源：Mysteel，优财研究院 （三）2017.04-2018.08大幅冲顶 2016年2月份，国务院发布 《关于钢铁行业化解过剩产能，实现脱困发 展的意见》，提出从2016年开始，用5年时间再压减粗钢产能1亿吨-1.5 亿吨；2017年开始，轰轰烈烈的钢铁行业去产能运动正式开启；1.4亿吨“地 条钢”首当其冲，彻底出清，同时开始大幅淘汰其他落后产能；进入四季度， 北方采暖季限产政策开始执行，环保被提高到前所未有的高度；钢材供应强 势收紧导致铁矿石需求下降，螺