美国量化宽松政策失败带来的启示.pdf

1.美联储政策 1.1 宏观中性利率 美联储每季度会公布长期联邦基金利率预测，这是SEP中的唯一中性利率 即宏观中性利率。当经济情况恰到好处时，宏观中性利率保持中性，这时即 没有出现过度的通货膨胀，也没有出现大量的失业。同时，宏观中性利率无 法直接衡量，如果评估值过低，美联储可能会提供过度的刺激来应对通胀。 而如果过高，那么政策会比计划更具有限制性。太长时间保持过低利率，只 会加剧股市及房地产的泡沫和泡沫的破裂。在这个过程中，美联储对于中性 利率（既不刺激也不限制经济增长的利率水平）的描述正在发生变化。 1.2 金融稳定利率 r** [1] 一些学者在近期的论文（Ozge 和 Gianluca （2022）） 中提出了一个 新的利率概念，即r** （金融稳定利率），这指的是出现金融不稳定的实际利 率阀值，即使金融约束具有约束力的实际利率。美国一些学者认为，金融稳 定利率与宏观中性利率不相等，甚至不存在线性关系。这意味着，金融市场 稳定与宏观经济稳定几乎不可能同时存在，选择宏观经济稳定，那只能牺牲 金融市场的稳定。 1.3 量化宽松带来的风险 2007年的金融危机爆发时，银行信贷大面积崩溃，货币供应量萎缩，经 济开始停滞。量化宽松是解决银行信贷崩溃，经济衰退的方案，即扩大银行 对实体经济的信贷创造。2000年之后的低利率政策使得美国房地产市场保持 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文 中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 1 pOpMpPpPpNnQpNrNtOtQoQ8ObPaQsQnNtRpMlOpPtRlOqQtR8OpOrPuOmRoMxNoPsQ 繁荣，同时也助长了次贷的非理性增长、证券化衍生品的无序发展。正如 (Ozge和Gianluca(2022))[1]中提到的，随着银行业杠杆率的提高，金融稳定 利率r**也会降低。这对货币政策有影响，因为即使相对较低的实际利率水平 也可能引发金融不稳定。美联储监管缺失更使得这一问题难以控制，进而使 得2007年金融危机彻底爆发。在2007年金融危机爆发之前，金融稳定并不是 美联储主要目标，美联储更倾向于事后收拾残局。但2007年金融危机表明， 系统性的金融风险所造成的残局收拾起来非常困难，所以监管机构必须要早 一步出发，加强监管，防止金融风险演变、蔓延。 2.通胀见顶明显 2.1美国CPI及核心CPI数据 美国劳工部 12 日发布数据显示，美国2022 年 12 月消费者价格指数(CPI)环 比下降0.1%，同比上涨 6.5%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国去年 12 月核心 CPI 环比上涨 0.3%，同比上涨 5.7%。环比涨幅较一个月前高出0.1 个百分点。这是美国通胀数据连续第六个月出现下降。上述数据可能会使美 联储在接下来的议息会议上放缓加息步伐。 图表 1 美国 CPI 同比及环比 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文 中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 2 数据来源：Wind ，华龙期货 图表2 美国核心 CPI 同比及环比 数据来源：Wind ，华龙期货 2.2美国CPI及核心CPI各单项数据 非核心：能源方面，汽油价格跌幅从2.1％扩大至9.2％，目前汽油零售 价已接近3美元/加仑，短期或已见底，后续基本很难再给CPI带来大幅的下拉 压力。天然气和电力价格由跌转涨，分别上涨1％和3％。食品价格上涨 0.3％，增速继续下台阶，涨价动能持续趋缓，逐步向疫情前0.1％的中枢回