企业内在价值判断指标ROIC.docxVIP

. “好公司”之企业内在价值判断指标 ——ROIC 好多人再问我 ROIC 和 WACC 到底要如何理解，这里刚好本人也正在写书，这里截取 书中的一段内容，就当给自己还未完成的第一本书做一下宣传： “好公司”之企业内在价值判断指标 一个企业的内在价值的最佳量化指标应该是投资回报率或净资产收益率(ROICROE ) 。 为什么是 ROE 和 ROIC 两个指标呢？现在对企业的估值主要从每股收益增长、净利润 增长、营业收入等方面进行评估， 但实际上利润的增长跟企业股东的投入是息息相关的。 成功的投资应该是投资回报率要大于投资成本要求的回报率。并且单纯的用 EPS 、PEG 等估值方法完全可能是个伪命题， 比如， A 公司去年赚了 1 万，今年赚了 10 万，十倍； B 公司去年赚了 1 亿，今年赚了 2 亿，两倍。哪一个更好？在现实生活中，谁都知道B 公司好。但在资本市场上不是，因为人们总是很短视，只看增速(特别中国市场)。而 ROIC 和 ROE 直接反映了公司的投入产出的效果，他告诉我们一个公司到底是创造价 值还是毁灭价值。有没有竞争优势，业绩是不是昙花一现式的惊艳，成长的质量如何。 ROE 是经典的杜邦分析法，很多投资书籍都有介绍，常见的股票软件基本都有其具体 的拆解公式， 我就不详细 ROE 的具体应用了， 只提一点， 很多“价值投资者”在利用 ROE 选择股票时，往往会有一个误区，那就是毛利率越高的品种ROE 越好。产品的毛利率 固然重要，但是销售周转率同样重要。如果某种产品毛利率高，但是销量低，那么实际 ROE 也会受影响。反过来，如果某种产品利润率低，那是销量高，销售转率高，那么 实际 ROE 也不低。 对于一些零售企业，我们知道其销售毛利润很低，净利润率更低，但是公司的周转非常 快， ROE 也可能会有 30% 的回报(不考虑负债杠杆因素)。因此部分企业愿意以较低 的利润率换取更高的周转速度，从而提高 ROE 水平。所以，从 ROE 的角度看，一家 企业，要么选择高利润率低周转率(如奢侈品等产品高附加值的行业)，要么选择低利 润率高周转率(如快速消费品和零售商)。如果利润率和周转率都不高，那么这家公司 恐怕前景堪忧了。 不过想要保持高利润率的同时还有很快周转的企业非常罕见，因为这 样的情况出现，就意味着行业存在巨大的赢利空间，很快会成为热门行业，随后引发资 金大量涌入，形成激烈的竞争，毛利率自然而然的下滑(例如前几年的触摸屏行业，上 市公司欧菲光、长信科技毛利率只在高位维持了一年，随后便大幅下滑)。 如果简单地来看， ROIC 可以近似理解为 ROE ，但这一章主要详细介绍一下 ROIC 这个 指标，我个人认为它在大部分时候都比 ROE 来的好用。为什么说 ROIC 要比 ROE 好 用呢？因为 ROE 衡量会计利润与净资产的比值关系，容易受异常财务杠杆的影响，而 ROIC 衡量的是经营利润率， 并且剔除了资本结构变动的影响。 ROE 的高低并不能直接 证明价值创造的能力， 高 ROE 也许说明不了什么，而高 ROIC 明显是价值的正面因素， 差的的公司是“高投入、低(高)产出”，而好的公司则是“低投入、高产出”。比如说地 ;. . 产公司如果光看 ROE ，问题就出来了：因为地产项目都会用银行借款、债券融资与权 益融资，计算出来的EPS 及 ROE 的差异可能会极大。按现在的PE 估值法，是很荒谬 的，不同的融资方式代表不同的风险水平，高 EPS 完全可能是以更高的风险水平为代 价的。所以有的公司虽然 ROE 很高，但这是建立在高杠杆、高风险的前提下(所以我 们看到地产银行为什么纷纷破净，他们的 ROIC 其实并不高)。 先看一下计算公式： ROIC=NOPLAT/IC (其中 NOPLAT 是指息税前的收益*(1-税率)， IC 是指期初的投入资本，包括有息负债、股东权益，扣除非核心经营资产)。 注意： 1)其中 IC 指的是期初的投入资本，这包括有息负债、股东权益，还要扣除非核 心经营资产； )注意的是,有些优秀的公司有大量的超额现金， 因此在计算初期投入资本的时候 超额现金要扣除 (比如像贵州茅台这样的公司， 其货币资金占全部资产的 50% ，历来存 在大量的超额现金，因此超额现金应该视为金融资产而非经营资产)； 3)NOPLAT 是指息税前的收益* (1-税率)， NOPLAT 直接剔除掉了资本结构和非 经常性损益的影响， 注意尽管应付账款也是公司的一种现金来源，但因其未附带明确的 成本而被排除在外。实质上， ROIC 是生产经营活动中所有投入资本赚取的收益率，而 不论这些投入资本是被称为债务还是权益。 )4因此，计算 ROIC 的关键是对公司业务能进行快速分解，快速阅读公司资产