货币市场基金流动性风险实证研究及承压能力测试.docx

货币市场基金流动性风险实证研究及承压能力测试 摘要：本文根据2010年之前成立的我国31只货币市场基金相关数据，实证分析了我国货币市场基金流动性风险的有效影响因素，并利用有效影响因素设定压力情景和压力测试模型，检验我国货币市场基金行业和不同规模的货币市场基金在一定压力情景下对流动性风险的承压能力。研究发现：上海同业拆借利率变动率、货币市场基金的收益率、国内生产总值增长率、基金资产组合的剩余到期期限、基金所属公司的资产管理规模对货币市场基金流动性风险有显著性影响；在重度、中度、轻度的压力测试下，我国货币市场基金均出现了严重的流动性风险，小规模货币市场基金的承压能力更加出色。 一、引言与文献综述我国货币市场基金近年来发展迅速，截至2020年上半年，货币市场基金总资产净值已经超过8.6万亿元，占基金市场规模的48.5%。但是，我国货币市场基金的现金资产配置所占比为17.83%为防范货币市场基金流动性风险，2020年7月10日，证监会发布《公开募集证券投资基金侧袋机制指引（试行）》，进一步丰富公募基金的流动性风险管理工具，缓解特定情形下因基金赎回引发的潜在系统性风险，也可防范先赎占优等行为，保护投资者合法权益。目前关于货币市场基金的研究主要集中在五个方面：一是货币市场基金系统性风险研究。为此，本文选取我国2010年之前成立的31只货币市场基金相关数据和相关宏观经济指标，实证验证了影响我国货币市场基金流动性风险的主要因素，并利用这些因素设置压力情景及建立压力测试模型，实证检验货币市场基金在不同压力设定下的流动性风险承压能力。二、模型设计从单个基金层面上看，货币市场基金机构投资者持有比例、成立时间、规模、背景、基金收益率、对赎回估计不足等因素可能影响单个基金的流动性风险；而从货币市场基金整个行业的宏观因素分析，单个基金风险的溢出效应、收益率下降、信用风险事件、政策变动等可能影响整个货币市场基金行业的流动性风险。（一）理论假设与分析）研究表明货币市场基金资产规模、累计成立时间等因素会对货币市场基金的流动性风险产生负向影响。资产规模越大的货币市场基金有较强大的资金优势对流动性风险进行管控，流动性风险也就越小；货币市场基金累计成立的时间越长，对流动性风险的管控经验越丰富，流动性风险水平就越低。故本文提出假设1。假设1：货币市场基金公司的资产规模越大、累计成立时间越长，流动性风险就越小。）的研究发现货币市场基金的经营资产状况、剩余到期期限同样会影响其流动性风险。剩余到期期限越短、收益率越高时货币市场基金被赎回可能性越小，流动性风险就越小。故本文提出假设2。假设2：资产组合的剩余到期期限越短、货币市场基金的收益率越高，货币市场基金的流动性风险就越小。货币市场基金的持有人结构也会影响其流动性风险。假设3：当货币市场基金机构投资者持有的股份越多，持股占比越高，其流动性风险就越大。一般来说，宏观经济表现较好的时候，人们更倾向于投资货币市场基金，货币市场基金赎回率就越低，流动性风险也就越小。假设4：宏观经济发展情况会对货币市场基金面临的流动性风险产生影响，宏观经济发展状况越好，货币市场基金的流动性风险水平就越低；银行间拆借利率水平越高，流动性风险水平就越低；货币供应量越大，流动性风险水平就越低。）发现股市行情走强对货币市场基金的流动性风险影响是正向的。股票市场升温会对货币市场基金产生“虹吸效应”，投资者为了腾出资金投资股票市场而大量赎回货币市场基金份额，从而增大流动性风险。故本文提出假设5。假设5：股市行情越好，货币市场基金的流动性风险越大。（二）货币市场基金流动性风险有效影响因素实证模型1. 变量说明借鉴单只基金层面的指标变量：超额收益率（R）：表示货币市场基金单位净值的超额收益率；累计成立时间（ln T）：货币市场基金的成立累计天数取对数；机构持股比例（SHR）：货币市场基金机构投资者持有的基金份额所占比重；基金公司的资产规模（ln SIZE）：货币市场基金公司的资产总数的对数值；资产组合剩余到期期限（ln P）：对投资组合中剩余到期期限平均值再进行加权平均后对数，权数为对应期限的资产所占该资产组合总资产的比重。如货币市场基金的投资组合中，剩余到期期限为0～40天的资产占投资组合的比例为60%，剩余到期期限为40～80天的资产占投资组合的比例为40%，那么该投资组合剩余期限ln P=ln((0+40）/2*60%+(40+80）/2*40%）。整个基金行业层面的宏观指标变量：广义货币供应量（M2）：购买力的代表性指标，M2增速加快意味着投资市场变得更加活跃；七天上海同业拆借利率（SHI）：拆借市场资金价格的代表性指标，金融市场代表性的利率；沪深300指数（HS）：