干法龙头再起航,全球化供应提量增利.PDF

[Table_Main] 公司研究 化工 证券研究报告 公司首次覆盖 化学制品 2019 年 10 月28 日 [Table_Invest] [Table_Title] 投资评级：增持(首次评级) 干法龙头再起航，全球化供应提量增利 当前价格(元) ： 24.48 合理价格区间(元) ： 28.16～29.44 星源材质(300568) [Table_Author] [Table_Summary] 证券分析师 投资要点： 韩伟琪 电动全球化趋势形成，隔膜需求量大增。在汽车销售寒冬下，新能源汽车成为唯 资格编号：S0120518020002 一的增长亮点。在高能量密度导向的乘用车领域中，我们预计动力电池湿法隔膜 电话：0216160 的渗透率将逐步提升。在成本导向的储能电池等领域中，干法隔膜仍将占据优势。 邮箱：hanwq@ 预计 19-21 年全球湿法隔膜需求量将达到 24.92、31.22、38.51 亿平方米，全球 [Table_Contact] 干法隔膜需求量将达到 10.63、12.16、14.30 亿平方米。 联系人 干法龙头，国产替代先锋。2008 年星源材质打破日韩企业垄断，生产出中国第一 申屠旺 卷锂电池隔膜，公司的干法隔膜在技术、规模、产品上一直遥遥领先国内同行， 电话：0216416 龙头地位无可撼动，公司干法隔膜市占率在 2019H1 已经逐步提升到了29% ，未 邮箱：shentuw@ 来凭借常州工厂的先进干法产线产能释放，成本仍有下降空间，领先优势将会更 加明显。 [Table_Quote] 市场表现 星源材质 沪深300 布局湿法和涂覆，完善产品结构。公司募投江苏星源“超级涂覆工厂”和常州星 源湿法隔膜项目，目前项目进展顺利，部分产线已经为客户批量供货，2019 年 H1 62% 49% 星源材质的湿法市占率首次进入国内前5，达到了7% ，市占率快速提升。常州湿 35% 法工厂定位海外客户，目标客户包括索尼、松下、三星、LG 等，随着湿法产能的 22% 逐步投放和认证项目的顺利进行，湿法项目有望成为公司盈利的新增长点。 9% -5% 10-18 01-19 04-19 07-19 10-19 全球化供应，大客户为 LG 化学。星源材质与国内外大部分一线电池厂商结成稳定 沪深300 对比 1M 2M 3M 的供货关系。公司主要客户覆盖宁德时代、中航锂电、比亚迪、国轩高科、天津 绝对涨幅（%） - 12.8 - 13.0 -5.0 力神等国内知名锂电池厂商。在国际市场，公司为韩国 LG 化学干法唯一供应商， 相对涨幅（%） - 11.8 - 17.3 -7.7 海外业务占比40%+ ，高出口占比一定程度上可以对冲国内隔膜产品价格下跌给公 资料来源：德邦研究所 司业绩带来的影响，增强公司在国际市场上的竞争能力。 [Table_DocReport]