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资本博弈与大国崛起 中国证监会 祁斌 2005年5月20日 引言 —— 易纲 《伟大的博弈》序（2004） 目录 一、问题的提出 二、华尔街成就美国 三、中国资本市场发展路径选择 四、历史十字路口的中国 一、问题的提出 ——资本市场与经济可持续发展 今天和明天的中国经济 金融体系与经济可持续发展机制 战后发达国家经济发展的两个阶段 创新经济的动力机制 科技产业与资本市场 1986年，微软资产200万美元；2006年，微软市值2500亿美元 微软8000名员工从公司期权中获得80亿美元的财富 今天，在美国从事科学和工程项目的人员中有72％出生在发展中国家 以硅谷和华尔街为代表，美国形成了以科技产业、风险投资和资本市场相互联动的一整套发现和筛选机制。事实证明，这套机制具有强大的制度优势 华尔街和美国经济起飞 “中国不要学习欧洲以银行为主的金融体系，而要尽快学习资本市场的模式。” ——欧洲银行协会主席、德意志银行首席经济学家沃特 “欧洲在高新技术方面落后于美国并非由于欧洲技术水平低下，而是由于欧洲在风险投资方面落后于美国10年。” ——英国前首相撒切尔夫人 “在美国经济的发展过程, 华尔街在不同的历史时期承担了不同的历史使命, 它支撑了美国联邦政府在南北战争中的战争融资, 推动了美国由铁路带来的第一次重工业化浪潮, 扩大了美国在两次世界大战中获得的巨大的经济利益, 也实现了美国在20世纪80年代后向新经济转型的进程。” —— 尚福林 《伟大的博弈》序（2004） 资本市场与全球经济竞争格局 我国金融结构严重失衡 二、华尔街成就美国 ——美国资本市场演进模式 华尔街 一条可怜的小街 在美国，对华尔街有一个充满恶意但却经久流 传的说法：“华尔街是什么？它只是一条可怜的 小街，一端接着东河，一端接着坟墓”。 “Wall Street,” reads the sinister old gag, “is a street with a river at one end and a graveyard at the other.” —— Frederick Schwed, Jr.，Where Are the Customers’ Yachts? (1940) —— Michael Lewis， Liar’s Poker (1989) 富可敌国的华尔街 自成一体的金融帝国 经典政治学给世界强国所下的定义为：“其利益必须被其他国家所考虑的国家。” —— 戈登 《伟大的博弈》 纽约金融市场的代名词，泛指美国的金融服务业 美国股市市值：17.2万亿美元，占美国GDP (12万亿美元) 143.43% （根据2004年美联储数据） 美国债市市值：36.9万亿美元，占美国GDP 307.73% 华尔街：从博弈均衡走向制度设计 华尔街的童年期 (1653－1890) 纽约早期的繁荣源于大洋彼岸的荷兰 现代资本主义制度出现（银行、股票交易所、信用、保险、有限责任公司等） 制度优势；荷兰人的商业精神 （17世纪中叶）；荷兰的崛起；郁金香泡沫 1653年：新阿姆斯特丹建市（荷兰） 1664年：新阿姆斯特丹被攻克，易名为纽约（英国） 康乾盛世（1662－1798） 1776年：美国建国；《国富论》出版 华尔街：始于市场的自我博弈 美国资本市场的萌芽： 1792年：《梧桐树协议》 1800年：费城股票交易所成立 1817年：纽约股票交易所成立 1820年的中国和美国 中国占世界GDP 28.7% (1820) 八国联军攻入北京（1900） 美国早期资本市场 监管缺失 美联储(1913年） 美国证券交易委员会（1934年） 监守自盗 投机盛行 各自为战 政府缺位的弊端 博弈均衡的“瓶颈” 伊利铁路股票大战（1860） 华尔街与南北战争 南北战争前后的华尔街 国债规模：从6480万美元(1861年)到 28亿美元（1865年）；增幅为40倍 投资者占人口比例： 1％ 到 5％ 纽约一跃成为世界第二大证券市场；仅次于伦敦 华尔街与战争胜负 南方依赖货币发行支持战争（战后通货膨胀率达9000％） 北方主要依赖资本市场支付战争费用（近66％，通货膨胀率仅为180％ ） 资本市场走向大众（1865) 市场的自我修正 上市公司缺乏诚信和虚假信息披露引发的极度混乱 “在这个充满阴谋的时代，保密成为了成功的一个条件。······公司的财务报表······所有这些信息都必须精心编造，以供每个季度公布出来”。 ——1870年 华尔街《商务金融报》 四川红光 华尔街的转机（1890） 市场寻求变革的内生力量：经纪人队伍 上市公司强制信息披露 公认会