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宏观专题报告

制造业投资超预期的行业解构证券研究报告

2024年04月28日

中观产业研究系列之一

核心结论

分析师

今年1-3月，制造业投资同比增速达到9.9%，超出市场一致预期，也大幅

高于固定资产投资4.5%的增长水平，去年全年制造业投资增速仅为6.5%。边泉水S0800522070002

年初制造业投资呈现出较强的韧性和扩张潜力，成为今年一季度GDP超预

期增长的重要支撑项。我们认为中性假设下，全年制造业投资增速有望达到bianquanshui@

8%，高于2023年。宋进朝S0800521090001

在本篇报告中，我们提出了更加细致全面的制造业投资分析框架，并从中观

songjinchao@

视角对年初制造业投资增长超预期进行归因。基于上述研究框架，我们假设

联系人

三种情形，综合考虑海外补库的力度与地缘政治扰动，认为今年制造业投资

增速很可能高于市场预期。张馨月

一、制造业投资扩张脉络：“ROE+政策”的双轮驱动模式

zhangxinyue@

制造业投资占我国固投比重已超1/3，是近3年固定资产投资中增长最快的相关研究

分项，2023年我国制造业民间投资占比已超过90%，市场化主体参与程度经济超预期开局下总量政策或保持定力—4月

较高，但并不意味着完全靠市场力量驱动。政治局会议前瞻2024-04-26

为什么美国CPI和PCE剪刀差走阔？

2024-04-25

根据投资驱动因素不同，制造业投资可以分为主动投资和被动投资。主动投美国大选前瞻：政策与金融市场——特朗普和

资通常基于企业对未来市场的乐观预期，看好行业或者产品的发展前景，主拜登在政策上的异同2024-04-25

提振需求仍待财政发力—1季度财政数据点评

动进行项目的新建或者扩建；被动投资则可能是由于现有设备老化、环保或2024-04-23

者安全标准提升等因素，企业不得不进行技术升级或者设备更新，进而对原增长动能改善，供强需弱仍待财政发力—1季

度经济数据点评2024-04-16

有项目进行改建。从近几年变化趋势看，2011年以来改建投资（被动投资）

占比持续提升，并于2021