苏农银行-市场前景及投资研究报告-估值洼地，价值发掘，上调评级.pdf

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公

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银行

2024年03月13日

公苏农银行(603323)

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究

/——从估值洼地到价值发掘，上调评级至买入

公

司

深报告原因：调整投资评级

度⚫“中小企业金融管家”特色标签突出，“三一五”战略擘画高质量发展周期。苏农银行是苏州城区唯

买入（上调）一法人农商行，3Q23总资产约2011亿，2019-2022年归母净利润CAGR为18%、9M23ROE高

达13.1%（2019：8.7%），盈利能力稳步提升。2021年，苏农银行确立“中小企业金融服务管家”

定位，积极挖掘中小制造业客群、带动民企贷款在对公贷款中占比提升至近9成。展望新五年，公司

适时提出“三一五”战略，通过加强各条线协同和“区域三进”（立足吴江大本营，开辟苏州城区新

证战场，打造异地机构特色）等子战略支撑，力争做优全行综合效益，迈入新一轮高质量扩张周期。

市场数据：2024年03月12日

券⚫估值洼地缘何：相较可比同业，公司存在约20%估值折价，“早年关注贷款率偏高”、“业绩增长不出

收盘价（元）4.46

研挑不冒尖”两大主观臆断是估值明显低于其他区域性银行的主要原因。

究一年内最高/最低（元）5.11/4.04◼早年纺织业景气向下叠加自身严格认定标准，历史上苏农银行关注率偏高。过去苏农银行纺织业

报市净率0.5贷款集中度较高（2013年末峰值为33.4%），2011年后纺织业景气度下降，叠加审慎的风险偏

息率（分红/股价）-

告好（彼时将纺织类贷款一次性纳入关注类），苏农银行关注率高企（2014年末峰值高达21.77%，

流通A股市值（百万元）68852021年前至少高于同业平均约150bps以上），对不良风险的表观担忧压制估值表现。

上证指数/深证成指3055.94/9630.55◼2021-2023年市场更关注成长性突出、业绩释放快的“小而美”银行，苏农营收、业绩趋势平

注：“息率”以最近一年已公布分红计算稳但并不“冒尖”，未能享受估值溢价。历史上苏农银行盈利表现相对平稳，但2021年以来由于

营收增速持续慢于同业（9M23营收增速为0.5%、落后江浙上市农商行平均约3.2pct），利润增

长优势也不突出，市场关注度并不高。

基础数据:2023年09月30日

⚫三大预期差支撑2024年估值修复：更安全的扩表、更平稳的息差和真实优秀的资产质量有望纠偏苏

每股净资产（元）8.55

农银行的估值折价。

资产负债率%92.27