菜百股份-市场前景及投资研究报告：京圈珠宝老字号，全直营,差异化竞争优势.pdf

公司深度研究|菜百股份

京圈珠宝老字号，全直营打造差异化竞争优势证券研究报告

2024年02月28日

菜百股份（605599.SH）首次覆盖报告

核心结论公司评级买入

股票代码605599.SH

区域性珠宝龙头品牌，金价上涨有望推动利润空间持续释放。菜百股份深

耕京津冀地区，逐渐向华北以外地区拓展。产品结构上以黄金饰品、贵金前次评级--

属投资产品和贵金属文化产品为主，对金价变动较为敏感，22年营收占比评级变动首次

达96.8%，使得公司成为金价上涨受益的珠宝品牌。当前价格12.98

近一年股价走势

金价持续上行，黄金消费景气度持续提升。2023年，上海黄金交易所菜百股份钟表珠宝沪深300

AU9999现货涨幅达16.3%，伦敦金现货涨幅达12.8%，随着金价的持续50%

上升，黄金珠宝社零数据持续转好，板块景气度不断提升。2023年1-1238%

月，金银珠宝零售额达3310亿元，同比+13.3%，两年复合增速达4.3%。26%

14%

2%

投资类产品占比高，金价上涨产品提价逻辑顺畅。分产品看，公司营收以-10%

黄金类产品为主，2022年公司黄金饰品、投资产品和文化产品分别占总营-22%

2023-022023-062023-10

收的36.4%、51.9%和8.5%。利润角度看公司各类黄金产品毛利率变动与

金价变动趋势较为一致，金价上涨有望带动各品类毛利率提升。

公司坚持全直营模式，线上线下同步发展。1）线下：“立足华北，走出华

北”，23H1公司进一步加密京津冀核心圈布局，同时拓展华北外市场。截

至期末，华北地区共有门店67家，其中北京市共52家（含总店），华北以

外地区共有7家门店。2）线上：电商子公司大力发展直播渠道，巩固传统

电商平台销售，打造新消费场景，推动公司线上营收快速增长。23H1实现

营收15.3亿元，同比+109.4%。

投资建议：区域龙头持续扩大线上线下市场渗透，坚持直营打造差异化竞

争优势，考虑到菜百股份是金价上涨受益的珠宝企业，我们预计公司23-25

年实现营业收入162.23/187.36/208.20亿元，同比增长

47.6%/15.5%/11.1%，实现归母净利润7.10/8.19/9.28亿元，同比增长

54.2%/15.3%/13.4%。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期；业务集中风险；行业竞争加剧风险

核心数据

202120222023E2024E2025E

营业收入（百万元）10,40610,99016,22318,73620,