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DOI:10.13546/ki.tjyjc.2023.12.029

管理决策

数字金融、投资者情绪与企业投融资

杨钊霞，骆润葳12

（1.中共湖北省委党校，武汉432200；2.伯明翰大学商学院，英国伯明翰B152TT）

摘要：文章以我国上市公司2011—2018年数据为样本，采用面板平滑转换模型研究数字金融与投资者

情绪对企业投融资的非线性门限效应。结果表明：随着数字金融水平的提升，企业面临的融资约束不断下降，

因而会推动企业投资水平的上涨。当投资者情绪处于高位时，企业融资约束程度较强烈，说明我国资本市场存

在不理性和不完善的特性。综合来看，我国资本市场需要进一步开放，加强优胜劣汰并引导企业合理投资；与

此同时，我国需要不断推进数字金融的建设，这对实现我国经济结构转型具有较为重要的理论与实践意义。

关键词：数字金融；投资者情绪；企业投融资；面板平滑转换模型

中图分类号：F832.5；F272.3文献标识码：A文章编号：1002-6487（2023）12-0167-05

术优势，从而有利于金融服务领域进一步拓展其供给的覆

0引言盖面，促进信贷效率的进一步提高，而整体的服务成本却

在降低，在和大数据相结合之后，则可使违约的成本增加，

投资者情绪影响企业投融资的渠道主要有三种：虚假使道德风险与逆向选择有所下降，最终的结果就是，企业

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信号渠道、股权融资渠道和迎合渠道。虚假信号渠道理论将会利用数字金融渠道得到一定的信贷资源。但是，企

认为，股价向管理者传递信息，即使股市是最好的预测者，业所存在的融资约束问题是否可通过数字金融来得到一

它也可能出错，因为股价受到投资者情绪的影响，而对于定程度的解决？目前已有文献并未给出直接的结论，且多

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投资者情绪企业经营者是无法从基本面信息中将其分离以文献分析为主。郑志来（2014）认为通过有针对性地

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出来的。Morck等（2000）发现股价因投资者情绪而膨胀为中小企业提供普惠性质的金融服务，数字金融可以有效

导致经营者推断高预期现金流或低贴现率，这两者都会促改善企业面临的融资约束。与此同时，我国数字金融更具

使更多的投资。股权融资渠道理论认为，股权的发行对企有普惠的特性，体现了数字金融的核心价值。黄益平和陶

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业的投资能够产生一定的影响。对于股票依赖型公司，当坤玉（2019）指出，数字金融在支持创新、拓展金融普惠