噪声交易对企业并购效率的影响研究.pdf

摘要

摘要

目前，我国已由高速增长阶段转向了高质量发展阶段，正处在转变发展方式、

优化经济结构、转换增长动力的攻关期。在此背景下，从增大生产要素投入驱动

经济发展转变为通过现有的存量生产要素在不同行业、不同地区之间的转移来提

高经济效率，推动产业结构和经济转型升级迫在眉睫。作为企业的一种大型投资

行为，并购既是调整产业结构的市场化手段，也是有效的存量调整的手段，企业

通过并购后双方资源整合产生的协同效应，可以实现存量资源的充分利用。已有

研究发现，噪声交易会极大影响公司投资决策行为的有效性，而它是否也会同样

造成并购交易的非效率？二级市场价格是否也是企业在并购事件中获益的一个

影响因素？基于此，本文将着重探讨企业并购效率是否会受到市场噪声交易的影

响，如果该影响关系的确显著存在，则在此基础上，进一步研究其中的作用机制。

本文首先对并购效率和噪声交易现有文献进行梳理，总结归纳国内外的相关

研究成果，再结合我国实际，在信息理论和融资理论的基础上对噪声交易和并购

效率的概念进行分析与明确，并提出研究假设。本文选取VRT指标来衡量股市

噪音，以资产收益率来描述并购效率，样本数据时间跨度为2010年至2021年。

通过多元线性回归、稳健性检验、内生性检验、机制检验和异质性检验，本文得

到了如下结论：第一，噪声交易与并购效率存在负相关关系。本文发现，在上市

公司中，无论是否考虑其他因素，均存在股价噪声含量越大，企业并购效率越低

的现象。因此，为提升公司的并购效率以及缓解其他负面经济后果，可以从市场

非理智交易入手，降低股价噪声，缓解价格严重偏离内在价值的程度。第二，噪

声交易通过影响投资者预期影响企业并购效率。高融资约束组的噪声交易估计系

数多数大于主回归中系数估计值，且通过了显著性检验。第三，噪声交易与企业

融资成本显著正相关，且融资成本越高，企业并购效率受噪声交易影响程度越高。

本文检验结果显示，噪声交易与企业权益资本成本在5%的置信水平下呈显著正

相关关系，与企业债务资本成本在10%的置信水平下呈显著正相关关系；进一步

的，在加入资本成本后，噪声交易对并购效率的负向关系加重。第四，按企业所

有权和并购目的类型进行划分，检验结果显示，噪声交易对并购效率的负向影响

并不存在于民营企业中，反而在国营企业样本中表现的较为明显；而以并购目的

进行划分的分组检验中，噪声交易对并购效率的负向影响在以多元化战略为目的

噪声交易对企业并购效率的影响研究

的并购样本中并不能被显著观测到，推测原因之一能是多元化并购企业的后续整

合过程更长，也更加的繁琐，而更多、更长期的业绩恰是通过整合来实现的。因

此，噪声交易对多元化并购企业的阻碍作用并不非常明显。

本文的研究意义可以从理论与实际两个方面阐述。理论上，本文的研究结合

行为金融学探讨并购是否在实践中产生了积极绩效、又是什么因素影响了并购的

绩效这一问题，可以丰富二级市场对公司行为影响的研究，探讨股市噪声如何作

用于并购重组事件的实际效率，丰富了并购效率的影响因素相关领域的研究，拓

宽并购效率研究的视角。实践层面，本文通过理论分析和实证检验研究噪声交易

对并购效率的影响，为企业并购决策的选择提供了更多的依据和有益参考，有助

于企业进一步明确制定并购决策需要纳入考虑范围的影响因素。

关键词：噪声交易；并购效率；企业并购；信息理论；融资理论

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ABSTRACT

Atpresent,Chinahasshiftedfromastageofrapidgrowthtoastageofhigh-quality

development,andisnowinthecriticalstageoftransformingitsdevelopmentmodel.

Inthiscontext,itisurgenttopromoteindustrialstructureandeconomictransformation

andupgr