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证券研究报告

报告日期：2024年1月5日

投资评级：看好

供给约束+消费引擎切换看好金铜铝板块

——有色金属2024年策略报告

吴轩有色首席分析师刘崇娜有色研究助理

SAC执证编号：S0110521120001liuchongna@

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核心观点

⚫2023年行情回顾：有色金属走势分化，整体跑输大盘。其中，贵金属价格走高，铜铝高位震荡，镍钴锂等能源金属价格显著回落。贵金属基金持仓占比上升，能源金属

基金持仓占比下降。行业利润整体回落，杠杆率继续下降。

⚫贵金属：美国通胀加速回落，就业市场放缓，加息对经济影响存在滞后性，2024年美联储有望启动降息。降息周期，美债收益率下行速度将快于通胀预期回落速度，美

国国债实际收益率筑顶回落，金价往往涨多跌少，黄金板块配置正当时。建议关注：山东黄金、银泰黄金、中金黄金、赤峰黄金。

⚫铜：2023-2024年为全球新增铜矿项目集中释放期，25年起将放缓。品位下降、社区问题等干扰对在产矿山影响持续并有加重趋势，造成全球矿产铜产量持续不及预期。

需求端，新能源领域保持高增长，传统领域存韧性。2024年全球铜供需有望转向小幅过剩，但过剩量相对全球年需求量较小，叠加低库存，铜市场预计仍处于紧平衡状

态。2024年中美有望同步进入补库周期，铜价在补库周期往往涨幅可观。2024年铜价有望保持高位运行，节奏上预计前低后高。建议关注：紫金矿业、金诚信、洛阳

钼业、西部矿业、铜陵有色。

⚫铝：国内电解铝产能天花板约束下，未来供给增长受限。2024年房地产竣工端或拖累总需求增长，新能源驱动下消费引擎切换。海外新增产能集中在2025年释放，23-

24年增幅有限，以美联储为首的全球主要央行货币政策转向，海外需求有望改善。建议关注：天山铝业、神火股份、云铝股份、中孚实业、南山铝业。

⚫镁：2023年镁市场呈现供需双弱局面。2024年宝武镁业原镁产能释放及府谷地区复产，供给有望回升。在轻量化提升单车用镁、镁建筑模板加速渗透、镁储氢商业化临

近下，未来几年镁消费领域将持续拓宽，成为具备高成长性的小金属。建议关注：宝武镁业、三祥新材。

⚫风险提示：美联储继续加息或保持高利率，需求不及预期风险，地缘政治风险。

行业研究报告∙证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明

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目录

行情回顾:2023年有色走势分化贵金属表现突出

铜：供给近充足远有忧中美补库周期铜价可期

黄金：美联储降息临近黄金板块配置正当时

铝：供给强约束新能源驱动下消费引擎切换

镁：消费领域持续拓宽成长中的小金属

投资建议及风险提示

证券研究报告

行情回顾：2023年有色走势分化贵金属表现突出

有色金