20240105-国信证券-泡泡玛特-9992.HK-全产业链一体化运作的潮玩龙头.pdf

证券研究报告|2024年01月05日

泡泡玛特（9992.HK）

全产业链一体化运作的潮玩龙头

公司研究·深度报告

传媒·其他数字媒体

投资评级：买入（维持评级）

证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉

0210755

zhangheng2@chenyaorong@

S0980517060002S0980523100001

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

核心观点

公司概况：公司为潮玩行业规模最大、成长最快的企业。泡泡玛特以IP为核心，布局全产业链，运营水平和消费者触达

能力持续提升、品牌知名度和美誉度良好。2021年开始公司布局海外渠道，出海十分顺利，年收入呈现象级增长，2022

年海外收入占比达到10%，2023年持续提升。

行业概况：中国潮玩行业市场规模近500亿元，泡泡玛特份额位居第一。潮玩是拥有IP和潮流属性的玩具，主要消费群体

为40岁以下且具备一定消费能力的年轻群体，可以满足消费者的社交需求和情感需求。潮玩行业发展迅猛，行业规模从

2015年的68亿元增长至2022年的478亿元，年均复合增长率超过30%。从竞争格局看，泡泡玛特份额8.5%，在中国潮玩行

业位居第一。

业务介绍：公司的IP开发、IP运营、产品制造、供应链、渠道铺设、会员运营能力领先。1）IP为核心壁垒：公司形成了

庞大的IP矩阵，核心IP（SKULLPANDA、MOLLY、DIMOO、THEMONSTERS）稳健增长、生命周期长，自有IP占比持

续上升；2）开发流程清晰，IP孵化能力强：公司的IP孵化能力强，产品开发流程清晰，在产品的推出节奏上较为克制，

IP孵化成功率高；3）渠道布局全方位触达消费者，会员运营能力强：公司建立了对线上、线下渠道全面覆盖，2023上半

年会员数达3038.8万人，会员贡献销售额占比92.2%，会员复购率44.5%，粘性强。4）产品制造能力强，柔性供应链实现

供需动态平衡。

成长动力：产品端IP商业化成功率高，渠道端国内开店节奏恢复、出海开店空间充足。1）从产品端看，IP商业化成功率

高，未来推新节奏加快。此外，除了盲盒以外，公司还推出迷你潮玩并增加收藏、陈列等玩法，增加趣味性。2）从渠道

端看，线下机器人商店开店节奏恢复，线上抖音渠道成长迅猛。3）海外收入呈现象级增长，文化出海顺利，海外开店空

间充足。

投资建议：看好潮玩龙头在国内的业绩恢复和在海外的成长空间，维持“买入”评级。公司的头部IP维持亮眼表现，新品

推出节奏稳定，IP打造与运营能力得到持续验证；此外，公司的海外市场维持高速增长，成为公司的新增长极。我们维

持盈利预测，预计2023-2025年经调整后归母净利润分别为11.2/15.6/19.2亿元，分别同比增长135%/40%/23%；摊薄EPS分

别为0.83/1.16/1.42，当前股价对应PE20/14/11x，维持“买入”评级。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

目录

01公司概况：潮玩龙头，具备全产业链布局

02行业情况：潮玩行业快速增长，泡泡玛特份额第一

03业务介绍：IP矩阵庞大，变现能力强

04成长空间：IP商业化成功率高，出海空间充足

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

公司概况：潮玩龙头，具备全产业链布局

公司是中国规模最大、成长最快的潮流玩具公司。泡泡玛特是成立于2010年的潮玩品牌，11月在北京开设第一家门店经营潮流百货；

2015年潮流百货行业下行，泡泡玛特转攻潮玩赛道并推出Molly、Pucky两大爆款IP，并在北京推出全新lifestyle概念旗舰店；2016年泡