20231129-山西证券-凯立新材-688269-贵金属催化剂领导者，研发创新驱动高成长.pdfVIP

新材料 凯立新材 （688269.SH） 买入-B(首次) 贵金属催化剂领导者，研发创新驱动高成长 2023年11月29 日 公司研究/深度分析 公司近一年市场表现 投资要点：  贵金属催化剂领域的领导者，近五年营收利润高速增长。公司主要从事 贵金属催化剂的销售、加工和催化应用技术服务，产品及服务广泛应用于医 药、化工新材料、农药、基础化工、新能源等领域。公司背靠西北院，持续 受益于西北院丰富的科研创新、生产和销售资源。2018-2022年，公司营业 收入五年复合增长率为32.53%，归母净利润五年复合增长率为50.57%，公 司业绩持续稳步上行。在此期间，公司ROE始终维持在20%以上，体现了 公司较强的盈利能力。 市场数据：2023年11月28 日  下游医药领域为主要基本盘，基础化工领域体量大、空间广，布局定增 收盘价 （元）： 42.30 项目打开业绩天花板。公司贵金属催化剂产品达400 多种，医药领域为最大 总股本 （亿股）： 1.31 下游领域，占比超60%。2017-2022年公司产能由77 吨扩张到425吨，产能 流通股本 （亿股）： 0.82 利用率保持在90%以上。我们认为国内原料药规模持续扩张，有望带动贵金 流通市值 （亿元）： 34.62 属催化剂的需求增长。公司在巩固医药领域基本盘的同时，向基础化工、新 能源等领域拓展，公司研发的PVC金基无汞催化剂已经通过工业试用，已 2023 9 30 基础数据： 年 月 日 经成为陕西金泰和内蒙古鄂绒的供应商，2023年在手订单390 吨。公司定增 每股净资产 （元）： 7.45 每 股 资 本 公 积 3.44 项目建成后将增加超二十倍产能，贵金属催化剂将由425 吨扩展至5517 （元）： 吨，其中多相催化剂由405 吨扩至5495 吨，均相催化剂由20 吨扩至22 每 股 未 分 配 利 润 2.52 吨，非贵金属催化剂将从尚未达到规模化生产直达4000 吨，新项目投产将 （元）： 打开公司业绩天花板。 资料来源：最闻  研发创新驱动高成长， “多点开花”打破国外垄断。公司依托西北有色 金属研究院优势人才资源，积极吸引优秀人才，通过合理的激励机制绑定人 分析师： 才。公司自主研发掌握多项核心技术，积极开发新产品强化竞争优势，目前 叶中正 在研项目近30个，有望凭借在研技术打破国外垄断。其中，甲醇氧化制甲 执业登记编码：S0760522010001 醛高性能催化材料与技术研发项目为公司实施国产替代战略的重点项目之 邮箱：yezhongzheng@ 研究助理： 一，正处于中试放大阶段，一旦研发成功，国产替代空间巨大。公司燃料电 冀泳洁 池用铂炭催化剂已研发出公斤级制备技术，助力我国氢能领域应用技术及材 邮箱：jiyongjie@ 料的发展。 王锐 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2023年至2025年，公司分别实 邮箱：wangrui1@