20171024-中金公司-通信-物联网进化论：重塑连接定义，点亮网络价值.docxVIP

证券研究报告 2017 年 10 月 24 日 主题研究 物联网进化论：重塑连接定义，点亮网络价值 观点聚焦 投资建议 运营商已经正式迈入了物联网商用阶段，开启了以物物互联为基础 的新通讯时代。我们认为物联网技术有望为运营商带来新的海量连 接，迅速打造一张基于窄带物联网技术的全新网络；运营商的业务 也从基础设施提供不断向下游渗透进入平台建设和垂直应用领域。 我们认为运营商未来有望长期受益于物联网的快速发展。 理由 窄带物联网有望奏响万物互联时代的主旋律。 目前物联网领域的 主流技术可以按照传输速率（高速/低速）和覆盖范围（广域/个域） 两个维度加以区分。尽管各领域已经产生了一些成熟的应用，但 是我们认为运营商主要的发力点会集中在窄带物联网领域（广域 低速覆盖），主要由于： 1）代表性技术 NB-IoT/eMTC 均运行在授 权频段， 可利用运营商现有网络基础设施， 快速实现全面覆盖； 2） 产业链快速成熟， 相关设备和应用场景得以迅速丰富； 3）成本和 功耗更低，适用场景广泛，有实现大规模连接的潜力。 运营商向下游渗透，话语权增强。物联网产业格局尚未确定，市 场参与者都在积极扩张领土，在设备、网络、平台、应用四个领 域竞相角逐。运营商通过公共窄带物联网的覆盖确立了在网络层 面的领先优势，并不断的向下游渗透，进入平台管理和垂直应用 层面。我们认为物联网价值在于数据向上的汇总和分析而非数据 的分发和交换，以网络和平台为主战场的运营商有望受益最大。 因此， 我们看好运营商在物联网领域丰富自身业务， 重拾话语权。 垂直应用百花齐放，行业发展前景广阔。物联网应用日新月异， 以智慧城市、智慧农业、智能制造等为代表的垂直应用全面爆发， 进一步推动社会信息化建设，带来颠覆性变革。而新增的海量连 接，及相关的上下游产业有望利好运营商的长期发展与转型。 盈利预测与估值 维持我们对电信服务行业整体趋好的积极看法，重申对中国联通 A/H 股、中国电信、中国移动的推荐评级（顺序反映偏好次序）。 我们认为物联网产业的全面爆发近在眼前，互联网市场竞争格局或 再生变故，以连接价值为核心的物联网有望帮助运营商重拾话语 权， 并带来新的业务模式和收入增量，开启巨大潜在增长空间。 风险 实际应用的落地和推广不及预期；市场竞争进一步加剧。 钱凯 分析员 kai.qian@ SAC 执证编号： S0080513050004 SFC CE Ref： AZA933 陈真洋 联系人 zhenyang.chen@ SAC 执证编号： S0080116090012 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2017E 2018E 中国移动-H 推荐 97.00 12.7 12.1 中国电信-H 推荐 4.85 14.5 12.7 通信主要涉及行业 通信 相对值 (%) 124 116 108 100 92 84 HSCEI 中金通信 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 相关研究报告 ? 5G：初露头角， 设备先行 (2017.10.09) ? 收入和用户增长稳健； 探索新机遇 (2017.09.21) ? 财务数据改善； 下半年竞争将加剧 (2017.08.24) ? 中 国 电信-H | 继 续保持 强 劲增 长 ， 利 润 率有 望稳 中有升 (2017.08.24) ? 中国电信-H | 1H17 预计保持稳健增长，数字化转型继续提速 (2017.08.18) ? 中国移动-H | 1H17 符合预期， 下半年利润率或将承压；下调目 标价至 100 港币 (2017.08.11) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2017 年 10 月 24 日 目录 物联网开创海量连接新时代 4 万物互联，从连接到生态的进化 4 物联网， 稳步走向下一个万亿市场 4 百“技”争鸣，窄带领先 7 个域高