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华恒生物 (688639.SH)深度报告
合成生物学领军企业,生物基产品布局打开新空间 2023 年 08 月 11 日
➢ 合成生物学龙头企业,厌氧发酵工艺全球领先。公司主要产品为丙氨酸系列 推荐 维持评级
产品(L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸)、L-缬氨酸、D-泛酸钙和熊果苷(α-熊
当前价格: 86.90 元
果苷和β-熊果苷)等,可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等
众多领域。公司突破厌氧发酵技术瓶颈,在国际上首次成功实现了微生物厌氧发
酵规模化生产 L-丙氨酸产品,是合成生物学领域的领先企业之一。2022 年公司 [Table_Author]
实现营业收入 14.19 亿元,同比增长 48.69% ;实现归母净利润3.2 亿元,同比
增长 90.23%。
➢ 合成生物学是生物技术革命,将有力颠覆传统化工品生产工艺,合成生物学
以工程学的视角引入,核心在于 “DBLT 循环”。近年来,合成生物学在政策保障
+成本降低+技术加成三大驱动力的推动下,市场规模快速增长,2021 年全球合
成生物学市场规模达到 95 亿元,预计 2026 年将达到 307 亿元,CAGR 高达
26.5%。作为实现化学品绿色制造的核心技术,合成生物学正在并将逐渐改变未
来化学品的生产模式。目前,已有相当多化学品项目达到商业化规模。
➢ 氨基酸主业稳步发展,生物基产品定义未来。1)主业:公司丙氨酸市占率
全球第一,国际首次突破厌氧发酵工艺,实现了成本+环保的双重优势。随着公
司 IPO 募投巴彦淖尔“交替年产 2.5 万吨丙氨酸、缬氨酸项目”以及秦皇岛“发
酵法丙氨酸 5000 吨/年技改扩产项目”的逐步落地,公司氨基酸主业竞争力将
进一步提升;2)生物基新产品: 基于公司已构建的合成生物学平台及生物制造 相关研究
优势,公司在赤峰基地启动“年产 5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基 1.华恒生物(688639.SH)2022 年年报及 2
地项目”和“年产 5 万吨生物基 PDO 项目”,在秦皇岛基地启 设“年产 5 万 023 年一季报点评:氨基酸增长符合预期,多
吨的生物基苹果酸建设项目”。以上项目均采取国内较为受限的生物法工艺,考 元化布局打开新空间-2023/04/26
虑到新布局生物基产品与主业生物发酵法工艺具备共通性,我们认为,新产品的
建成投产有望助丰富公司产品矩阵,进一步打开公司成长的新空间。
➢ 投资建议:我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.49、5.71、7.91
亿元,EPS 分别为 2.86、3.63、5.04 元,现价(2023/8/10)对应 PE 分别为
30X、24X、17X。公司丙氨酸厌氧发酵工艺行业领先,缬氨酸发酵工艺突破发展
仍具潜力,新产品生物基产品的布局有望进一步增厚公司盈利水平。受益于合成
生物学行业及细分产品未来的发展空间,我们持续看好公司未来成长空间,维持
“推荐”评级。
➢ 风险提示:原材料价格波动的风险;核心技术泄露或核心技术人员流失的风
险;市场竞争加剧的风险。
[Table_Forcast]
盈利预测与财务指标
项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E
营业收入(百万元) 1419 1880 2592 3865
增长率(%) 48.7 32.5 37.8 49.1
归属母公司股东净利润(百万元) 320 449 571 791
增长率(%) 90.2 40.3 27.2 38.6
每股收益(元)
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