潮宏基-市场前景及投资研究报告：产品，渠道，驱动业绩增长.pdf

产品为体，渠道为翼，驱动业绩增长 ——潮宏基（002345.SZ ）深度报告 2023年6月14日 核心逻辑:  我国珠宝行业进入新一轮景气周期 ，集中度有望持续提升。据中宝协数据 ，2022年我国珠宝行业市场规模约7190亿元 ，其中黄金和钻石饰品 消费贡献近7成：1 ）黄金饰品市场规模约4100亿元 ，金价波动主导短期需求 ，产品创新驱动中期需求高景气；2 ）钻石饰品市场规模约820亿 元 ，短期婚庆需求回补支撑增长 ，中长期渗透率与客单价提升空间大。从竞争上来看 ，我国珠宝行业短中期仍处于渠道驱动阶段 ，随着龙头 品牌加速扩张 ，行业集中度有望持续提升。  公司定位时尚年轻 ，珠宝女包双轮驱动。公司成立于1996年 ，主要产品为珠宝首饰 （包括K金、镶嵌、足金、培育钻等产品 ）和时尚女包 ， 旗下有 “CHJ 潮宏基”“VENTI 梵迪”和 “FION 菲安妮”三大品牌 ，截至2022年末共有1158家珠宝门店。分产品结构来看 ，时尚珠宝首饰 为公司主要收入 ，近两年传统黄金首饰占比提升；分销售模式来看 ，自营收入占比过半 ，加盟收入贡献不断提升。  产品为体 ，渠道为翼 ，驱动业绩增长。产品端 ，以时尚设计作为核心能力 ，不断深化产品差异化和品牌年轻时尚定位；渠道端 ，加快加盟店 拓展 ，据公司发布的2023年3月3 日投资者关系活动记录表 ，预计未来三年门店仍有接近翻倍空间 ，同时数字化建设不断提升门店运营质量。 女包业务方面 ，菲安妮近年来持续进行品牌年轻化及渠道转型 ，业绩有望重回增长。从财务表现来看 ，在净利率和周转率双重驱动下 ，未来 公司ROE有望进一步提升。  投资建议：我们预计2023-2025年公司营收分别为57.34/70.60/85.08亿元 ，归母净利润分别为4.30/5.26/6.63亿元 ，对应EPS分别为 0.48/0.59/0.75元 ，当前股价 （2023年6月14日/7.69元 ）对应PE分别为16/13/10倍 ，低于行业平均水平 ，首次覆盖 ，给予公司 “买入”评级。  风险提示: 消费市场恢复不及预期、加盟拓展不及预期、商誉减值风险。 2 目录 01 珠宝行业：进入新一轮景气周期，集中度有望持续提升 02 潮宏基：定位时尚年轻，珠宝女包双轮驱动 03 未来看点：产品为体，渠道为翼，驱动业绩增长 04 财务分析：净利率+周转率双重驱动，ROE有望提升 05 盈利预测与投资建议 06 风险提示 3 珠宝行业： 01 进入新一轮景气周期，集中度有望持续提升 4 1.1 我国珠宝行业进入新一轮景气周期  自1982年放开黄金饰品市场以来 ，国内珠宝行业的发展可大致划分为四个阶段：  统购统配期 （1982-2002年 ）：国家对金银实行统一管理、统购统配的政策；20世纪90年代 ，卡地亚、蒂芙尼、周生生、周大福等国际 与港资品牌进入内地市场 ，潮宏基、周大生等内地品牌也陆续诞生。  快速发展期 （2003-2013年 ）：2002年10月 ，上海黄金交易所正式运行；我国正式取消了黄金生产、加工、流通等环节的审批制 ，金银 等贵金属及其制品市场全面开放 ，叠加金价不断上涨 ，行业进入快速发展通道 ，市场规模不断扩大 ，据国家统计局数据 ，限上企业金银珠 宝零售额CAGR+34%。  平稳调整期 （2014-2020年 ）：金价进入下行周期 ，叠加我国结婚登记对数逐年下降 ，行业景气水平有所回落 ，据国家统计局数据 ，限上 企业金银珠宝零售额CAGR-4%。  创新增长期 （2021年至今 ）：黄金珠宝工艺创新带动产品升级 ，送礼、悦己等非婚庆需求崛起 ，行业迈入新一轮景气周期。