6月会不会降息？.docx

目录 宏观经济修复承压 3 信贷投放不佳，融资端还需提振 5 后市展望与债市策略 6 风险因素 7 可转债市场回顾及观点 8 可转债市场回顾 8 可转债市场周观点 9 风险因素 9 插图目录 图 1：MLF 投放到期规模以及操作利率（亿元，%） 3 图 2：制造业 PMI 各分项指标（%） 4 图 3：非制造业 PMI 各分项指标（%） 4 图 4：地产、制造业、基建投资同比增速（%） 4 图 5：社会消费品零售及餐饮、商品零售同比增速（%） 4 图 6：非食品 CPI 及 PPI 同比增速（%） 5 图 7：南华工业品、能化指数 5 图 8：半年期票据转贴利率变化（%） 5 图 9：半年期国股票据转贴与 6M 期同业存单利差（%，bps） 5 图 10：半年期票据直贴利率（%） 6 图 11：2021 年 6 月 6 日至 2023 年 6 月 6 日公开市场操作和到期监控（亿元） 7 图 12：2017 年 1 月 1 日至 2023 年 6 月 6 日流动性投放和回笼统计（亿元） 8 图 13：2023 年 6 月 6 日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比 8 表格目录 表 1：存续转债列表 10 自去年 8 月 MLF 降息 10bps 后，一年期 MLF 利率已经连续 9 个月没有调整。今年以来，MLF 保持每月适度规模的净投放，叠加一季度末降准等工具集中落地，货币政策在相对宽松流动性环境下延续稳健的基调：既坚持不“大水漫灌”，基于银行实际资金需求的变化灵活调整，同时也在宏观经济弱修复的环境提供有力的支持。 图 1：MLF 投放到期规模以及操作利率（亿元，%） 投放量（亿元） 到期量（亿元） 1年期MLF利率（%，右轴） 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00  3.30 3.2 3.10 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2020-012020 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 ， 5 月以来资金面相对宽松而同业存单利率中枢回落，银行对 MLF 需求不高，叠加部分商业银行通知存款以及协定存款利率上限下调，使得 MLF 降息紧迫性不高。然而，进入 6月，下半年稳增长的重要窗口期正式到来，叠加近期部分经济金融数据和市场情绪来看，降息的必要性明显抬升。具体地，我们将在下文逐一分析。 ▍ 宏观经济修复承压 PMI 制造业产需两端延续边际回落，非制造业复苏斜率有所放缓，或指向经济结构修复分化、复苏动力仍有不足。2023 年 4 月政治局会议肯定了开年以来经济社会运行的良 好态势、明确三重压力得到缓解，但也仍提出经济仍面临内生动力不强、需求不足等现实问题。体现于数据层面，5 月制造业 PMI 在荣枯线下延续回落，收得 48.80%；服务业 PMI复苏斜率小幅放缓，收得 53.80%。分结构来看，制造业 PMI 中生产、新订单、库存、出厂价格全线回落，反映生产端企业对经济预期仍相对低迷，主动扩张意愿不足；非制造业 PMI 中商务活动与业务活动预期小幅回落，但整体仍处于荣枯线上，对应“五一”旅游出行等消费数据表现较好，显示服务业或展现出更强的修复动力。综合来看，工业和服务业的景气分化，表明目前经济复苏结构仍有待优化，工业企业面临的预期回落、供需矛盾加剧等问题仍待解决。 图 2：制造业 PMI 各分项指标（%） 图 3：非制造业 PMI 各分项指标（%） 23M5 23M4 23M3 23M2 23M1 6055 60 55 50 45 40 非制造业PMI:服务业 非制造业PMI:商务活动 非制造业PMI:服务业:业务活动预期 70 出厂价格 采购量  新出口订单 新订单 60 50 40 原材料库存 30 三大投资增速下滑，社零修复遇到瓶颈，宽信用政策运转不畅，宽货币呵护经济仍有必要。观察三大投资增速，地产、制造业、基建 4 月分别录得-6.20%、6.40%、9.80%增 速，其中地产投资增速于负区间再度走弱，制造业与基建 2 月以来也显现出高位回落迹象。 而消费端社零 4 月虽然同比大幅高增，但与消费场景改善相关度更高的餐饮零售明显表现更好，而商品零售则修复偏慢。投资与消费数据反映目前宽信用运转仍有不畅，考虑到市场对部分