信用策略系列：哪些区域有超额利差？.docx

目录 信用利差似乎“压不动”了 3 中短久期 3.0%-4.5%，哪些区域还有超额利差？ 7 江苏、浙江、山东、广东、福建 7 湖南、湖北、安徽、江西、河南、四川、重庆等省份 12 其他区域 18 风险提示 20 插图目录 21 今年 3 月以来，信用各品种各期限收益率曲线均“陡峭化下行”，信用利差持 续压缩至低位后震荡徘徊。行情演绎至此，在近期信用事件冲击叠加资金面观察期，信用利差似乎已经“压不动”了。而于机构而言，票息占优之下，配置和收益的诉 求一直存在。 在此背景下，本文梳理了中短久期、估值在 3.0%-4.5%且目前仍有超额利差的区域主体，供投资人参考。 1 信用利差似乎“压不动”了 首先，我们观察当前信用行情演绎到什么位置了。 截至 2023 年 5 月 26 日，1 年期 AAA、AA+、AA 中债中短期票据收益率分别为 2.50%、2.60%、2.67%，对应处在历史 15%、13%、13%分位数上；1 年期 AAA、AA+、AA 中债中短期票据信用利差分别为 36bp、46bp、53bp，对应处在历史 28%、20%、12%分位数上。 3 年期 AAA、AA+、AA 中债中短期票据收益率分别为 2.90%、3.06%、 3.46%，对应处在历史 13%、13%、18%分位数上；3 年期 AAA、AA+、AA 中债中短期票据信用利差分别为 37bp、54bp、94bp，对应处在历史 34%、32%、 41%分位数上。 各品种各期限收益率点位相较去年低点还有一定空间，毕竟两个时间段资金面的中枢以及引导的无风险收益率也有差异，包括短端 1 年品种也是如此。 而信用利差虽相比去年低点（参考 2022-11-01 水平），主要是 1 年短端品种，则空间更为狭小一些，3 年包括其他中长期品种利差也有不少压缩，只是空间相对大一些，但从分位数来看则均不算高，给人一种“食之无味”的平淡感。 图1：分隐含评级&分期限信用债收益率及信用利差（%，bp） AAA AAA AA+ 中短期 票据 AA AA- AAA AA+ 城投债 AA 1Y 36 3Y 37 5Y 45 1Y 46 3Y 54 5Y 65 1Y 53 3Y 94 5Y 111 1Y 293 3Y 334 5Y 351 1Y 41 3Y 39 5Y 47 1Y 48 3Y 55 5Y 66 1Y 61 3Y 82 5Y 107 1Y 77 AA(2) 3Y 113 5Y 155 1Y 209 AA- 3Y 345 5Y 387 28? 34? 42? 20? 32? 23? 12? 41? 21? 44? 78? 62? 38? 33? 30? 31? 39? 34? 33? 53? 52? 30? 46? 45? 23? 88? 83? 28 24 34 41 46 57 50 62 100 289 301 339 28 26 36 37 45 59 46 58 84 62 81 129 221 305 354 9? 3? 5? 10? 11? 5? 9? 4? 4? 34? 36? 38? 6? 4? 2? 6? 11? 13? 6? 7? 12? 10? 10? 17? 31? 50? 50? 收益率 2023-05-26 分位数 2022-11-01 分位数 较低点差值 8 2.50 15? 2.15 7? 35 13 2.90 13? 2.55 2? 35 11 3.10 7? 2.90 1? 19 5 2.60 13? 2.27 7? 32 8 3.06 13? 2.77 3? 30 8 3.30 7? 3.14 0? 16 3 2.67 13? 2.36 5? 30 32 3.46 18? 2.93 1? 54 11 3.76 6? 3.57 0? 19 4 5.07 16? 4.75 7? 31 33 5.86 22? 5.32 3? 55 12 6.16 11? 5.96 2? 20 14 2.55 16? 2.14 7? 41 13 2.92 13? 2.57 1? 35 11 3.12 7? 2.92 0? 19 11 2.61 15? 2.24 7? 38 10 3.08 15? 2.76 4? 32 7 3.31 8? 3.15 1? 15 15 2.74 15? 2.33 6? 42 24 3.34 20? 2.88 3? 46 22 3.71 14? 3.41 2? 30 15 2.90 16? 2.49 5? 42 32 3.65 20? 3.11 3? 54 25 4.19 16? 3.86 3? 33 -12 4