PEAD现象中宏微观新闻的互补关系.pdf

内容目录 PEAD 现象中宏微观新闻的互补关系3 1. 引言3 2. 数据5 2.1. 宏观新闻 5 2.2. 盈余公告 5 2.3. 描述性统计 5 3. 宏观新闻与公司盈余新闻 6 3.1. 主要结果 6 3.2. 投资组合交易策略10 4. 解释11 4.1. 投资者关注渠道11 4.2. 信息传递渠道12 4.3. 盈余公告的策略性发布时机14 4.4. 交易摩擦16 4.5. 进一步的证据16 5. 结论19 图表目录 图1 ：描述性统计 6 图2 ：宏微观新闻的互补关系 7 图3 ：各个时间段内的漂移差异 8 图4 ：不同时间窗口下的漂移和漂移的持续性 9 图5 ：漂移组合的交易策略10 图6 ：投资者关注12 图7 ：异质性检验13 图8 ：分析师修正14 图9 ：盈余公告发布的时机15 图10 ：交易摩擦16 图11 ：干扰事件17 图12 ：关注度互补事件18 2 金融工程 金工专题报告 PEAD 现象中宏微观新闻的互补关系 文献来源：David Hirshleifer, & Jinfei Sheng. (2022). Macro news and micro news: complements or substitutes?. Journal of Financial Economics, 145(3), 1006 -1024. 文献摘要：本文研究了宏观新闻如何影响股票市场吸收公司微观新闻（即盈余公告） 信息的能力。现有理论表明，宏观新闻和公司盈余公告在关注度方面是替代关系，即宏观 新闻公告挤占了公司层面的关注度，导致投资者对公司层面盈余公告信息的处理效率下降。 然而本文却发现了相反的情况：宏观新闻日股票收益对盈余公告的敏感度比其他日子高出 17％，随后的盈余公告后漂移则降低了71％。这表明了宏微观新闻存在互补关系，也符合 投资者关注或信息传递理论。 1. 引言 为了理解市场如何处理与证券定价相关的多个信号，投资者需要首先理解可能存在的信息 和注意力的交互效应。例如，投资者通常面临着整体经济层面（宏观）和公司层面（微观） 的新闻。为了深入了解信息信号之间的交互，本文研究了宏观新闻的出现如何影响股市处 理和吸收微观新闻（即公司层面盈余公告）的信息。 现有理论认为，宏观新闻将妨碍投资者对盈余公告的处理。在最优注意力分配理论中，注 意力有限的投资者面临着在宏观层面与公司层面新闻之间分配时间或认知资源的权衡。例 如，在 Peng 和 Xiong （2006 ）的模型中，投资者倾向于在处理公司特定信息之前处理市 场和行业层面的信息，因为处理市场和行业层面的信息具有规模经济效应。 这一理论强调了对宏观新闻与公司微观新闻的关注度替代效应。宏观新闻的出现分散了投 资者的注意