我国上市公司融资行为偏好成因-《现代企业》(2011年7期).docx

龙源版权所有 我国上市公司融资行为偏好成因作者： 赵庆国 张静 来源：《现代企业》2011年第07期 加入世贸组织后，我国证券市场的发展进一步规范化，证券市场中的规则也逐步向国际惯例靠拢。证券市场如股票市场、债券市场的繁荣，在解决了企业本身自有资金不足的同时也为我国企业融资渠道提供了更多选择，有效地防止我国企业因融资渠道单一易把风险集中在银行等金融机构的问题。但我国的证券市场在发展过程中又出现了新的问题。至2011年4月底单在我国深沪两市A股上市的公司就有2000多家 ，而发行债券的企业却只有800多家，相差悬殊。由此可以看出，我国企业中对通过股权进行融资的行为偏好是非常明显的。实践证明，我国上市公司的这种融资偏好行为不仅影响其自身的经营业绩，造成公司资金使用效率下降而且还会削弱我国证券市场的融资功能，并不利于我国证券市场的健康发展。 一、我国上市公司偏好股权融资的原因 我国的上市公司融资行为偏好于股权融资、配股和增发新股，这也成为我国上市企业筹集外部资金的主要方式。而债权融资，尤其是通过发行企业债券来融资的方式在我国上市公司融资总额中所占的比例非常低。我国上市公司的融资实践与西方理论的融资优先顺序存在偏差，造成这一现象的主要原因有以下几个方面: （一）内因分析 1.股权融资成本相对较低。上市公司的融资成本主要包括筹资费用和资金占用费用。其中筹资费用主要包括：手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等，资金占用费指因占用资金所发生的费用如向股东支付的股息、红利等。因此我国的股权融资成本（EFC）可以写作： EFC=股利报酬率+（发行费用/筹集资金）=（1/市盈率）+（发行费用/募集资金） 根据我国《公司法》规定，扣除10%的法定公积金，在公司不提取任意公积金的假设条件下，普通股每股可获股利为每股收益的90%，从我国近几年市盈率变动情况取市盈率为60。因此，即使上市公司将可分配股利全部派发给股东，最大股利报酬率=(1/60)*90%=1.5%。从上市公司招股说明书的披露情况看，股票平均发行费用大概是募集资金的1%以内。因此我国股权融资成本一般在2.5%左右。相比之下，我国上市公司债权融资成本包括：利息率、破产成本、代理成本等。单就利率而言，三年期、五年期企业债券的利率最高限分别为3.78%和4.03%。而六个月到一年期、一年到三年期借款的年利率分别为6.31%和6.65%左右。可见，上市公司的单位股···试读结束