证券交易异常情况的市场危害,法律逻辑论文.docxVIP

证券交易异常情况的市场危害,法律逻辑论文 作为证券交易的非正常状态，证券交易异常情况具有很强的市场危害性。认清和准确把握这些危害，是采取有效的技术和管理等方式予以防控的基础，也是后文讨论其法律规制的前提。 一、影响证券交易功能 证券交易的功能，能够有不同角度的认识。从宏观层面看，证券交易的重要功能在于将货币资本转化为生产型资本，便利企业筹集资金，进而促进市场资源配置。总体而言，这一功能属于证券交易的派生性功能，其实现有赖于证券交易的微观性的直接功能 提供流动性，核心是立即执行订单以及根据合理价格执行交易订单。从交易原理看，流动性功能的衡量和评判包括时间和价格两个层面。从时间层面衡量，流动性意味着一旦投资者有买卖证券的愿望，应当立即得到知足；从价格层面衡量，流动性意味着交易能够根据公平合理的价格得到迅速执行。 而受证券交易异常情况直接影响，首当其冲的是证券交易的流动性功能。本章第一节所分析的证券交易异常情况的样态，无论是交易无法正常开场、无法连续进行，还是无法正常结束或者交易结果出现异常，低成本地、快速有效地执行交易指令的能力，遭到了阻碍，证券交易的连续性会遭到影响，市场流动性的构成缺乏一个持续稳定的状态。同时，交易异常情况下，证券交易价格构成中非正常的、非市场化的、突发的因素参与华而不实，加上投资者对这些因素反响的差异性，证券交易价格构成机制会出现失灵，公平、有效构成的市场环境因而遭到毁坏。 二、加剧证券交易风险 证券交易市场是风险高度集中的市场。从证券产品本身的信息不对称性和价格波动性看，证券交易先天具有内在的高风险性甚至投机性。从证券交易的组织和实现方式看，当代证券市场是一个高度电子化、技术化的市场，科学技术在促进证券业愈加迅速发展的同时，也存在着被网络黑客和计算机病毒攻击的可能，同时通讯技术、电脑技术和相关软件具有存在缺陷的可能，技术风险已经成为证券交易风险的客观组成部分。从证券交易机制看，高速运转的电脑开场取代交易员和做市商，通经过序为客户赚取高额利润，备受争议的程序交易已经占据了越来越多的市场交易份额，但同时也蕴含了宏大的市场风险。上述证券交易中的风险，都可能引发证券交易异常情况。但另一方面，在交易技术高度电子化、交易机制高度程序化、交易活动高度外部性的市场，交易异常情况一旦发生，有具有强烈的传导性，加剧已有的交易风险，甚至造成新的交易风险。 证券交易异常情况风险的传导性，还具体表现出在投资者群体的羊群效应中。证券交易异常情况引发的暴跌行情，往往将股市中的 理性迷失 与 集体失误 演绎到极致。在突发性因素引致的暴跌行情下，投资者处于恐慌情绪中，难以作出有效判定，其作出的止损决定又将产生多米诺效应，引发市场上更大幅度的非理性狂跌，进而演变成一场缺乏理性与自信心的恶性循环。有研究结果表示清楚，我们国家证券市场存在显着的羊群行为，在非理性或有限理性条件下，投资者情绪会影响投资者行为，而投资者行为会对资产定价产生影响，进而影响整个市场的表现。面对市场的不确定性，投资者往往通过观察周围人群或者业界领头人的行为而提取信息、作出判定，在这种行为的不断传递中，很多人的行为将大致一样且相互强化，进而产生从众性狂热或者恐慌。 三、危害证券市场稳定 证券市场尽管是一个高流动的市场，但也是稳定性不可或缺的市场，证券交易的管理目的包括交易流动性、有效性、透明性，也包括稳定性。这四个目的在本质上是一致的，由于只要保持稳定的市场，才是值得信赖的市场，介入者才会增加，流动性和有效性才会有保障。事实上， 交易监管的目的之一就是要实现市场的稳定有序 。保持股价和市场的相对稳定，将价格波动风险限制在合理的范围之内，一直是相关证券交易制度设计中的目的之一，为此，人们设计了股价涨跌幅限制、大盘 断路器 等微观交易机制，限制证券交易价格变化幅度，同时给市场一个冷静期。在市场实践中，保持市场稳定，防止市场剧烈波动一直是证券市场有序发展和运行的基本要求，也是监管者的一项基本职责。 而交易异常情况与市场保持稳定总体上背道而驰的，这一点显而易见。在很多证券交易异常事件中，证券市场的行情都出现了剧烈波动，市场的稳定性不同程度地遭受冲击。例如2018年6月5日，美国股市由于程序化套利交易的交互影响，出现 闪电崩盘 ，道琼斯指数在不到特别钟的时间急速下跌近千点，跌幅最高时达9.2%。2020年10月5日，印度国家证券交易所的交易中一度被迫暂停，来自一篮子交易的59个错误指令导致其 漂亮50 指数在几分钟时间内暴跌了15.6%。我们国家证券市场刚刚发生的 光大证券816事件 ，使得上证指数在短短几分钟内暴涨5.96%，之后又快速回落，引发了市场剧烈震荡。 四、损害投资者利益 投资者是资本市场的主体，保卫投资者尤其是中小投资者是证券监管的核心内容之一。投资