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创新投入对高新技术企业财务绩效影响研究 摘要：由于融资模式的演变,风险资本是否成为主要调节因素的探讨工作还在继续。由于企业的技术创新具有大投入、高风险、投资收益相对较慢的特点，而通过风险投资的增值业务，可以为企业的技术创新提供保障，因此，在研究创新投入是否能够直接提高企业绩效的理论上，对风险投资的调节作用的深入研究就显得尤为重要。本文主要针对二零一四年到二零一九年创业板的高新技术企业作主要的研究样本,并通过多元回归模型从风险投资的角度,对创新投入对企业财务绩效的影响进行了系统的分析。研究结果显示:创新投入对当期企业财务绩效有很好的影响，其明显的正面影响常常存在着滞后性；风险投资的参与直接促进了企业财务绩效的改善;风险投资的参与会对创新投入和财务绩效之间的正向相关性产生积极的调节，而风险投资持股比例对二者关系的调节效果却并不显著。根据上述分析结果，可以从创业板企业和政府的角度给出切实可行的建议。 关键词：风险投资；创新投入；财务绩效 前言：与传统融资不同，风险投资拓宽了企业融资渠道，通过股权投资促进企业创新，在有效解决企业融资问题的同时,也发挥了认证监管功效,以降低因为信息不对称而造成的逆向选择,同时，也充分利用自己的专业特点为企业提供增值服务,以进行资本增值。但是，风险投资常常具有高风险和高利润的特点，其基本目标并非通过长期持有企业股权参与经营，而是寻求更高的投资收益，具有一定程度的投机性。所以,有必要深入研究风险投资是否能够提高企业的财务业绩水准,是否对创新投入和财务绩效之间的互相关联起到了调节作用。经过大量实证研究后,本文对创业板高新技术企业创新投入、风险投资、财务绩效之间的关系进行了系统的分析，希望能够给企业和政府提供参考。 一、理论分析与假设提出 （一）创新投入与财务绩效 熊彼特创新理论的重要观点,重视技术要素和条件创新在企业发展中的重要意义,认为创新是经济发展的基础要求,和企业稳定增长的内在力量。但随着市场竞争的增加和政府创新政策的积极推动,企业已越来越注重于创新投入。在保持一定市场地位的基础上,要进一步汲取新知识,开发新技术,以抢占市场份额,并借以改善公司的财务业绩。按照成本相关理论,只有当收入的增长超过成本的增长时,企业能够赢利,这就意味着在相当的企业规模和业务稳定发展的前提下,赢利的基础是短期收益可以补偿成本。创新投入涉及研发经费和人才投入,这种人力和财力投入很难短期内取得回报,但长期性的创新投入有助于提升创新效率,推动企业财务绩效的改善[1]。这意味着创新投入对财务绩效的积极影响存在滞后,这种滞后也是必要的。 于是,提出的假设H1:企业创新投入对财务绩效有积极的影响，但其影响有显著的滞后效应。 （二）风险投资（VC）与财务绩效 认证效应理论和监督效应理论认为，风险投资参与能够解决信息的非对称现象，从而改善投资者与被投资企业的认识，从而为公司的业绩提供积极的作用。风险投资的认证效应表现在以下几个方面：由于风险投资机构其自身的专业性,VC在投资前对企业的仔细考察和甄别,能够更加精确的判断企业风险与价值,然后审慎投资，让其他投资人将VC投资的企业当成优秀企业，获得优质投资者的青睐。风险投资的监督效应如下：风险投资机构可以通过委派董事获得更多的信息，控制话语权，通过专业能力和宝贵的市场经验，有效地监督和管理企业的生产、运作、财务等各个方面，改善企业治理，促进科学决策。此外，风险投资的阶段性投入可以有效控制经理的投机行为,从而推动资源的有效配置,从而通过多轮风险投资向市场发出积极信号。 针对此,提出假设H2:VC干预将有助于改善企业的财务绩效。 （三）风险投资、创新投入、财务绩效 VC大多投资于具备很大潜力的初创企业。初创企业往往在发展早期阶段缺乏经营管理和市场实践经验。但是,VC在进入企业后,一般都会倾注巨大心血为企业进行全面的增值服务:为企业提供人才和经营管理经验;供给企业生产、管理以及其他信息;严格控制企业的创新行为;积极引导和规范企业的创新方向,并以此直接影响企业效益等。从资金的视角而言,企业和外部投资人之间的信息不对称问题能够透过风险投资的严格认证监管而得以有效解决,并从而减少了企业的融资成本。与此同时,风险投资机构为创新投入带来了强大的资金保证,不仅仅缓解企业的资金压力,他们提出的风险投资还能够有效提升被投资企业的创新条件、提高工艺技术的研发,从而促进企业财务绩效的进一步改善[2]。 基于此,给出的假设H3:VC的参与对于创新投入与企业财务绩效之间的关系具有正向调节作用。 持股比率从某种意义上体现了风险投资机构的控制力,即风险投资持有比率越大,表明其在企业运作流程中的话语权就越大,有助于风险投资机构有效管理企业活动,为企业经营提供更多的信息,为企业的重大经营决策提供最好的方案,在推动技术创新的同时推动了企