电子行业被动元件系列分析报告：电子行业基石增速，国产化确定性强.pdf

2022 年10 月12 日 行业研究 被动元件：电子行业基石增速稳，国产化确定性强 ——被动元件系列深度报告之一 要点 电子行业 被动元件是电子行业基石，新应用领域支撑广阔需求。被动元件是指不影响信号 买入（维持） 基本特征，仅令信号通过而不加以更改的电路元件，是不可缺少的基础元件，被 称为电子行业的基石。由于其体积小，常被称为“电子之米”。被动元件市场在 云端运算、新能源、车用电子、新一代通讯协定等领域的需求仍维持增长趋势。 根据Mordor Intelligence 数据，2021 年全球被动元件市场规模为327.7 亿美元， 预计到2027 年将达到428.2 亿美元，2021-2027 年复合年增长率为4.56%。 电容、电感、电阻是应用最广泛的三 动元件。 （1）电容是产值最高的被动 元件。其中，MLCC 是用量最大、发展最快的片式电子元件品种之一，持续受益 下游需求高景气、国产化潮。MLCC 具有比较明显的周期属性，是被动元件领域 的 “周期子行业”。根据中国电子元件协会数据，2020 年全球MLCC 市场规模 为1017 亿元，到2025 年将达到1490 亿元。铝电解电容、薄膜电容受益于新 行业与沪深300 指数对比图 能源车、光伏、风电市场高景气，市场规模不断扩大。根据我们测算，2025 年 10% 薄膜电容在全球新能源领域的市场规模会超过100 亿，铝电解电容达到50 亿。 -2% （2）电感具有定制化生产的特点，主要起到筛选信号、过滤噪声、稳定电流和 抑制电磁屏蔽等作用。 （3）电阻具有较高的生产工艺，因此壁垒较高。片式电 -15% 阻需求持续增长，主要应用于5G 通信领域、汽车电子、PC 领域和家电类领域。 -27% 被动元件市场龙头效应明显，大陆厂商成后起之秀。电容、电阻、电感等元器件 -39% 07/21 10/21 01/22 04/22 产品制造过程精益求精，需要长时间的Know-How 积累才能制造出品质优良的 电子行业 沪深300 产品。优质材料+定制设备+精细工艺，被动元件公司凭借技术积累进行横向拓 资料 ：Wind 展和纵向深化，扩大自身规模，保持营收持续增长。因此，被动元件行业龙头效 应愈加显著。随着近年来产业转移，大陆厂商成后起之秀，主要被动元件厂商加 速成长。龙头被动元件厂商自上市起股价均有较大涨幅。 投资建议：我们看好新能源、车用电子、5G 等新需求对被动元件行业的带动， 以及国产化给国内厂商带来的发展契机，推荐行业龙头厂商，包括MLCC 龙头 风华高科、三环集团；薄膜电容器龙头法拉电子；电感龙头麦捷科技；铝电解电 容器龙头江海股份、艾华集团；纸质载带龙头洁美科技。 风险分析：扩产进度不及预期、下游需求不及预期、竞争加剧风险。 重点公司盈利预测与估值表 收盘价（元） 归母净利润（亿元） PE （X） 市值 公司名称 评级 2022/10/10 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E （亿元） 三环集团 25.45 20.11 19.08 25.27 29.46 24 26 19 17 488 买入(维持） 风华高科 13.41 9.43 8.14 9.66 11.97 16 19 16 13 155 买入(维持） 法拉电子 156.00 8.31 10.12 13.36 17.15 42 35 26 20 351 买入(首次) 江海股份 23.58 4.35 5.84 7.29 9.