创维数字-投资价值分析报告：机顶盒、宽带接入趋势，VR+车载前景.pdf

机顶盒与宽带接入趋势向好，VR+车载前景可 期 创维数字（000810.SZ）投资价值分析报告 ｜2022.10.12 中信证券研究部 核心观点 创维数字是我国机顶盒与宽带接入领域行业龙头，目前已经完成了VR+车载显 示的多元化业务拓展。在高清/超高清快速推进、双千兆加速渗透、海外市场拓 展的推动下，公司机顶盒与宽带业务有望迎来发展良机。VR 业务上，公司在 医疗与教育等B 端长期深耕，同时近期推出首款消费级 C 端产品，未来增长潜 力较大。车载显示业务上，公司已经取得多家车厂定点合作，产品有望逐步放 量。我们看好公司各项业务的快速拓展，给予公司 2023 年 19 倍 PE 估值，对 应目标价20 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍创维数字：深耕机顶盒领域二十余年，多元化业务发展迅速。公司成立之初的 主营业务为数字机顶盒，是行业老牌龙头公司。上市后公司积极多元化拓展业 务领域，目前已经打造宽带接入、VR/AR 和车载电子等多个新兴业务，各个板 块发展迅速。2022H1，公司实现营业收入62.4 亿元，同比增长 36.4% ；实现 归母利润4.9 亿元，同比增长72.9%。 ▍机顶盒业务：份额全球领先，受益于高清/超高清趋势+海外拓展。一方面，在 我国高清/超高清支持政策的持续推动下，近年来机顶盒设备更新升级需求不断 提高。以中国移动为例，其智能机顶盒采购量已从2018 年的2000 万台增长到 2021-2022 年的3570 万台。公司是国内机顶盒以及宽带接入设备行业龙头公司， 运营商集采份额常年领先，有望充分享受行业β带来的业绩增长。另一方面公 司海外业务拓展顺利，在欧洲与拉美等地市场份额不断提升。2022H1 欧洲、拉 美、非洲等地相关需求拉动是公司业绩高增长的主要原因之一。 ▍宽带业务：拥有运营商渠道基础，国内集采份额提升，海外市场快速拓展。我 们认为，随着全球宽带网络设备的不断升级扩容，全球接入网市场有望迎来持 续增长。据Omdia 数据，全球接入网PON 设备2020 年市场规模达到82 亿美 元，预计到2027 年将达到 163 亿美元。创维数字2016 年开始布局接入网市场， 在机顶盒业务的协同（与宽带业务具有较高的客户重叠）以及公司的技术优势 下，公司目前宽带业务已经进入运营商集采第一梯队。同时公司有望复用机顶 盒业务在海外积累的渠道优势，实现业务的海外快速拓展。 ▍VR 业务：产品持续迭代创新，B 端+C 端全面发力。由于目前远程医疗以及数 字化教育需求不断提升，VR 设备在医疗以及教育等B 端服务需求前景广阔。创 维数字在医疗、教育等 B 端VR 领域长期深耕，产品矩阵齐全，已经实现了与 下游客户的合作紧密，未来有望以先发优势享受 B 端需求爆发。同时公司近期