供需的明牌下，镍价在买谁的账.docxVIP

近期的大宗商品市场有涨停有跌停，唯独有色板块始终不温不火。我们认为在当下有色的宏观驱动上， 向上的预期既没有证实，也没有证伪，宏观自上而下对有色金属方向的驱动并不明朗。而中美贸易摩擦事件又 使得市场风险情绪不断反复，金融属性占优的有色板块亦被裹挟其中，多空都难做。这其中，锲是目前市场在 供需预期上基本一致看空的品种，但是银价的跌势却也不流畅。在供需利空的明牌下，锲价在现实与预期的路 径中将如何选择，产业链是否存在超预期的利多，这是当前看清沪锲方向的关键。 1.现实的利空一：不锈钢去库压力大 目前不锈钢依然是国内原生镶最大的下游消费端，馍价与不锈钢市场可以说是互为掣肘，锲价涨跌会影响 不锈钢市场的交投情绪，不锈钢的供需变动及价格更是会对原生锲的需求方向形成指引。今年的不锈钢市场经 历了 “金三银四”的旺季不旺，原本期待的“红五月”也在钢厂带着代理商挺价、下游按需采购不买账、贸易商暗 跌走货中艰难度过。4月下旬开始的这轮钢厂提价，被称为史上最强挺价操作，青山甚至明文出台《关于低于指导价销售行为有奖举报的通知》，而江苏德龙等钢厂也是严控代理价格。在钢厂的联合提价下，4 月下旬至今不锈钢价格基本走成了一条水平线。 图1:自今年4月下旬不锈钢厂挺价以来，不锈钢价格走成了一条水平线——市场价:304/2B泠轧不锈钢卷20*1219mm:太涧:佛山 ——市场价:304/2B泠轧不锈iR卷20*1500mm:太涧无锡市场价:304/28冷轧不锈iR板:2.O?1219mm:太纲:无锡 市场价:304/N0.1热轧不快胴卷60?1500mm:北海诚德佛山 资料来源：Wind.国泰君安期货产业服务研究所 在价格平稳的外表下，不锈钢市场供多求少的矛盾却仍在积累中。根据51不锈钢的调研数据显示，今 年4月国内不锈钢粗钢产量在240.7万吨，环比增加5.2万吨，环比增幅2.2%,同比增加28.3万吨，同比 增幅13.3% o这其中，主要的增量贡献来自于200系，4月200系产量接近91.0万吨，环比增加5. 8万吨； 而300系产量在112.4万吨，环比减少0.3万吨。5月从机构调研的数据看，预计整体不锈钢粗钢产量环比 仍有小幅增量，大约增加2.4万吨至243. 1万吨，200系仍将是主要的增量来源，但300系预计环比继续下 降，降幅在3.2万吨，至109.2万吨。 从产量数据看，300系在4-5月的产出稳中小降，但无锡和佛山这两大贸易流转地的300系不锈钢库存 仍在不断走高，说明供应相对需求还是过剩。截至5月24日，无锡300系库存在22.4万吨，佛山300系库 存在11.1万吨，两地300系库存合计在33.5万吨，刷新了年内记录新高，并处在近6年历史同期最高位。 往年看，3月中旬-4月中旬是不锈钢库存的年内峰值，随后就会进入去库阶段，但今年截至5月下旬，不锈钢 库存还在攀升。此外，两地不锈钢总库存目前也高达49.5万吨，叠加无锡电子盘可交割库存4.3万吨， 合计在53.8万吨，同样创下记录新高。 目前不锈钢供应过剩的矛盾未见改善迹象，这使得钢厂提价对市场信心的提振也是效果寥豕，只是迫于钢 厂压力，贸易代理商的价格只能挺在这里，但是这种有价无市的局面还能持续多久，市场看法多偏向悲观。后期，请务必阅读正文之后的免责条款局部 从今年国内镶铁新产能计划投产的区域来看，主要集中在山东、内蒙古及辽宁。山东鑫海今年新增的8 底最后一台炉子也可稳定出铁，月产量约增加0.5万金属吨。此外, 扬州一川也有少量复产产能，内蒙古及辽宁的银铁产能也在年内会有一些增量。而更大的增量还在印尼，印 尼德龙第13条产线已经于5月19日出铁，月产量约增加0.8万金属吨；印尼青山第3台炉子也计划在本月 底烘炉，预计后期月产量约增加0.2万金属吨；印尼金川也在5月21日电极送电，现已出铁。今年印尼德 龙不锈钢也有100万吨的产能可能会在8月附近投产，印尼镁铁供应增量理论上也会被当地不锈钢厂消耗一部 分，但是考虑到中国实施的反倾销措施，亚洲其他地区也有针对印尼的一些关税限制，德龙不锈钢产能能否顺 利投产还有较大的不确定。至少在德龙不锈钢投产之前，印尼当地新出的操铁产量仍将对国内形成不小的供 应增量。 在国内银铁供应宽裕的现实下，锲铁价格承压难涨，这使得在钢厂原料配比中，电解锲相比锲铁的经济 性就居于下风。从截至5月29日的数据来看，高集铁对电解锲贴水，废不锈对电解银升水，锲豆对电解媒 贴水。综合来看经济性上，高锲铁要优于也解锲，也解操又优于废不锈，锲豆近期对电解操的贴水处在合理范 围，因此电解锲目前主要是受到高镇铁的替代需求挤占，而且这种挤占尚未看到明显缓和的迹象。 图21：今年4月国内进口锲铁同比大增283. 8%,自印尼进口银铁同比大增672.0%? ?进口数里银铁芍月值 ?进口数里银