2022年社融和M2展望，重提稳增长.docx

Page PAGE Page PAGE 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 核心结论 稳增长是 2022 年社融和 M2 的预测的核心逻辑，制约 2021 年宽信用的因素将有所改善。2021 年制约宽信用的核心因素是房地产和城投融资监管过于严格，四季度以来相关政策有所纠偏，社融增速已开启温和提升态势。中央经济工作会议将稳增长放在更突出的位置，预计房地产政策纠偏延续，积极财政政策将进一步发力，制约 2021 年宽信用的因素将有所消退，2022 年政策将回到稳增长的逻辑上来。同时，经济除了量的合理增长，实现质的稳步提升仍是政策重心， 因此我们判断针对普惠小微、绿色信贷、科技创新等领域的结构性宽信用政策将进一步加码。 测算的 2022 年全年新增社融约 34 万亿元，对应的社融增速提升至 10.8%。信贷和政府债券是新增社融的主要贡献因素，同时，资管新规过渡期结束后非标融资压缩规模大幅收窄，对社融的拖累减弱。具体分项来看，（1）社融项下新增人民币贷款约 21.3 万亿元，同比多增约 1.13 万亿元，对应同比增速为 11.1%。加回核销和 ABS 后新增 22.6 万亿元。（2）预计 2022 年政府债券发行规模合计约为 7.2 万亿元，其中国债净融资规模为 3.1 万亿元，地方政府债券净融资 规模为 4.1 万亿元。同时，预计政府债券发行节奏前移，带来社融增速呈现先上后下的走势；（3）委托贷款和信托贷款压缩约 1.5 万亿元，对社融增速拖累同比大幅下降；（4）其他项（包括企业债券、股票融资和其他项）合计新增约 5.7 万亿元。 银行间市场流动性维持合理充裕，政策核心是打通信用传导的堵点，预计全年M2 增速为 8.8%。2022 年在稳增长的大环境下，银行间市场流动性难以大幅收紧，但也不会大水漫灌，全年银行间流动性维持合理充裕，DR007/R007 围绕政策利率波动。宽货币是实现宽信用的必要不充分条件，要想实现宽信用，还需要打通一些信用传导的堵点，这成为 2022 年的政策重点。预计宽货币向宽信用传导较今年有所改善，全年 M2 增速为 8.8%。 2022 年社融预测 预测 2022 年社融增速 10.8%，呈现先上后下的态势 预计 2022 年新增社融约 34 万亿元，对应同比增速 10.8%。中央经济工作会议将稳增长放在更突出的位置，会议指出，“在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，明年经济工作要稳字当头、稳中求进。必须坚持高质量发展，坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求，全党都要聚精会神贯彻执行，推动经济实现质的稳步提升和量的合理增长”。因此，对于 2022 年社融的预测应将稳增长作为核心逻辑之一，根据中央经济工作会议精神，2022 年财政政策将更加积极，房地产政策纠偏延续带来地产融资边际回暖，我们判断信贷和政府债券同比多增成为 2022 年拉动社融增长的核心因素。另外，2021 年作为资管新规过渡期最后一年，各机构持续加大调整力度，预计 2022 年表外融资压缩规模将大幅收窄，对社融的拖累作用下降。 表 1：社融增量预测 单位（亿元） 全年新增社融 人民币贷款 核销和 ABS 委托贷款+ 信托贷款  未贴现银行承兑汇票  企业债券 股票融资 政府债券 其他(包括外 币贷款） 2018A 224,920 156,712 16,095 -23,037 -6,343 26,318 3,606 48,531 3,039 2019A 255,753 168,835 14,585 -12,863 -4,757 32,416 3,479 47,204 6,854 2020A 348,633 200,310 14,289 -14,974 1,746 44,466 8,923 83,370 10,503 2021E 310,906 201,533 11,356 -24,800 -4,298 32,533 11,282 71,000 12,300 2022E 339,790 212,843 12,823 -15,000 -1,276 35,000 12,000 72,000 11,401 资料来源:WIND，整理和预测 图 1：各因素对社融增速贡献 3.182.21 3.18 2.21 1.20 1.97 1.35 1.70 2.19 1.17 2.29 1.12 7.15 7.06 7.64 6.64 6.78 -1.05 -0.54 -0.57 -0.82 -0.48 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 2018A 2019A 2020