2022年食品饮料行业把握白酒结构性行情，重视大众品拐点机会.docx

证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 PAGE 46诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 PAGE 46 诚信、专业、稳健、高效 1、 2021 年食品饮料板块回顾： 、 行情回顾：多种因素压制白酒，大众品表现分化 多种因素压制白酒，大众品表现分化。2021年白酒命途多舛，年初因十四五规划和 渠道反馈良好带来快速上涨，年后因调仓叠加消费税及政策导向新能源等众多因素扰动， 白酒起起伏伏；截止12月20日，食品饮料板块涨幅2.3?，白酒板块涨幅4.7?；大众品中啤酒、非乳饮料表现可圈可点，调味品因渠道消化库存等因素表现垫底。 图表 1：因年初白酒涨幅过大，致 2021 年度食品饮料板块涨幅靠后 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究（截止 12 月 20 日收盘价） 图表 2：2021 年食品饮料各子行业中只有非乳饮料跑赢沪深 300 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究（截止 12 月 20 日收盘价） 白酒板块：截止12月20日收盘涨幅前五名分别为舍得酒业（涨幅181 ）、迎驾贡酒 （涨幅113?）、水井坊（涨幅57?）、酒鬼酒（涨幅46?）、口子窖（20?）。今年一季度以来，我们重点推荐的次高端四大金刚（舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、山西汾酒）均在列。其中舍得酒业今年涨幅最高，今年证明自己有能力完成既定目标，阿尔法行情比较明显；迎驾贡酒因洞藏系列持续超预期，亦走出个股行情；水井坊第三季度业绩超预期下，典藏进展相对顺利；山西汾酒因近期换帅带来市场情绪波动，基本面仍旧向好。 图表 3：截止 12 月 20 日收盘白酒板块涨幅前十名 白酒板块 涨幅%前十名 白酒板块 涨幅%前十名 舍得酒业 181.22 山西汾酒 16.03 迎驾贡酒 113.30 泸州老窖 10.79 水井坊 57.40 青青稞酒 4.88 酒鬼酒 45.75 贵州茅台 4.02 口子窖 20.15 今世缘 2.10 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 大众品表现分化，调味品处于调整期。2021年大众品上市比较多，例如东鹏饮料、千味央厨、李子园、味知香、立高食品等涨幅靠前，系上市效应所致。啤酒板块因产品结构持续升级及疫情反复致需求受到影响，截止12月20日收盘重庆啤酒获26.4 涨幅和青岛啤酒获0.5 涨幅。因疫情影响及成本上涨所致，调味品特别是复合调味品如天味食品、日辰股份等涨跌幅排名倒数。 图表 4：截止 12 月 20 日收盘大众品板块涨幅前十名 大众品板块 涨幅%前十名 大众品板块 涨幅%前十名 千味央厨 169.67 爱普股份 54.72 东鹏饮料 166.35 承德露露 52.56 李子园 134.37 嘉必优 45.60 海南椰岛 132.80 元祖股份 39.52 味知香 99.08 立高食品 38.29 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 图表 5：截止 12 月 20 日收盘大众品板块跌幅前十名 大众品板块 跌幅%前十名 大众品板块 跌幅%前十名 天味食品 -63.36 仙乐健康 -33.93 中炬高新 -43.35 克明食品 -33.82 品渥食品 -37.69 日辰股份 -33.77 煌上煌 -36.53 双汇发展 -31.81 仲景食品 -35.19 海欣食品 -31.11 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 PE 处于历史较高位，估值中枢有望稳中有升。2018 年食品饮料乃至白酒板块估值接近历史低点，PE 分别为 26 倍/18 倍。2019 年 PE 在 25-35 倍、20-30 倍，2020 年 PE 在 30-55 倍、25-55 倍。进入 2021 年众多因素扰动白酒，大众品板块因调味品调整致白酒估值一直高于整体板块，目前处于历史较高位置， PE 分别为45/51 倍。我们认为主要有以下几个原因：第一，国内外环境相比去年有明显改善，市场预期保持较高位；第二，去年疫情致白酒板块一二季度低基数及春节补 偿消费延迟至五一带来白酒消费场景迅速恢复；第三，白酒个股如舍得酒业、迎驾贡酒、酒鬼酒、山西汾酒等因自己边际改善明显获得阿尔法超额收益，进而带动整体食品饮料板块提升。考虑白酒稀有性资产和优异的商业模式，我们认为未来食品饮料特别是白酒板块估值中枢仍将稳中有升。 图表 6：2021 年全年食品饮料及白酒板块 PE-TTM 估值一览 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究（注：截止 12 月 20 日收盘价） 、 基本面回顾：白酒增速前高后低，大众品二季度底部确立 整体看即将过去的2021年，我们分白酒和大众品总结：白酒板块因2020年一二季度低基数因素及消费场景迅速恢复致增速前高后低，走出板块和个股结构性行情；大众品一季度表现可圈可点，二季度开始进入去库存阶段，三季度环比二季度出现明显改善，