2022年轻工行业把握中下游消费属性板块盈利修复行情.docx

造纸轻工行业策略报告 —— 造纸轻工行业策略报告 —— 把握中下游消费属性板块盈利修复行情 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 PAGE 10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 PAGE 10 2021 年轻工行业整体回顾：基本面前高后低，下游需求增速变化、原材料成本波动为关键变量 二级市场表现：板块绝对收益仅实现小幅上涨，市场风格以中小市值企业为主 2021 年轻工制造板块表现整体呈前高后低态势，板块绝对收益仅实现小幅上涨。2021 年上半年受疫情后需求修复、下半年受上游地产景气波动等因素影响，轻工制造板块整体呈现前高后低的走势，年初至今（截止 2021 年 11 月 18 日）轻工制造（申万）指数累计上涨 1.86%，跑赢沪深 300 指数 9.03pct；在 A 股 28 个行业排名第 13 位，排名居中。轻工制造各子板块按涨幅高低排名分别为：包装印刷、家具、造纸、文娱用品，其中包装印刷、家具年初至今分别上涨 21.29%、7.41%， 造纸、文娱用品分别下跌 3.19%、21.96%，且年初至今各子板块内相对收益领先的公司均以中小市值企业为主。 图 1：2021 年初至今，轻工制造板块累计上涨 1.86% 资料来源：Wind， 图 2：2021 年初至今，轻工制造板块表现在 A 股中排名中位 资料来源：Wind， 图 3：2021 年初至今，轻工制造各子板块按涨幅高低排名分别为：包装印刷、家具、造纸、文 娱用品 资料来源：Wind， 图 4：2021 年年初至今，各子板块内相对收益领先的公司以中小市值企业为主 资料来源：Wind， 行业基本面回顾：下游需求增速变化、原材料成本波动是导致基本面逐季回落的关键变量 回顾 2021 年，下游需求增速变化、原材料成本波动构成影响行业基本面变化的核心要素，造纸、家具及文娱用品单季度收入、利润增速均呈逐季回落态势，仅包装印刷板块于 2021Q3 率先出现利润端环比改善。这里根据申万轻工制造分类，并剔除掉部分主业已脱离轻工行业的上市公司，以101 家公司为样本进行分析。回顾 2021 年，伴随疫情后需求修复，低基数效应下 2021Q1 轻工制造行业收入、利润同比分别增长 47.73%、135.98%，其中家具、造纸表现较为突出，疫情后被延后的装修需求快速释放、竣工回暖拉动家具零售高增长，造纸则由于纸浆期货加速原材料木浆价格 上行、推动纸价快速提涨，大型纸企依托低价浆库存红利，盈利能力快速提升至历史高位，2021Q1 家具、造纸板块相对收益领先于其他子板块。2021Q2 以来家具、造纸表现逐步走弱，主要源于上游地产新房销售、二手房成交增速均自高位回落，以及恒大事件造成地产商整体流动性紧张，市场 对家装需求走弱的担忧加剧，家具板块估值受到压制；同时成本端五金、板材等大宗原材料涨价拖 累毛利率，家具板块盈利能力均有不同程度的下滑。而造纸行业受国内需求走弱、供给端进口纸冲 击加剧等影响，4 月以来纸价快速下跌至底部，同时木浆价格高企、煤价上涨均构成成本端负面压制，行业盈利于三季度回落至历史底部。2021Q2 以来轻工行业仅包装印刷板块表现相对强势，主要源于此前压制毛利率的大宗原材料涨价因素逐步缓解，5 月起上游白卡纸等原材料价格持续下行， 三季度以来包装行业盈利能力触底回升，在其他子板块 2021Q3 单季度利润环比均为负增长的情形下，仅包装印刷板块于报表端率先出现单季度利润环比改善。 图 5：2021 年轻工行业收入增速逐步回落，其中造纸板块由于新增产能释放、2021Q3 单季度收入同比增速有所回升 资料来源：公司公告， 图 6：2021 年轻工行业单季度利润增速逐步回落，2021Q3 转为同比负增长 资料来源：公司公告， 图 7：2021Q1 造纸表现突出，2021Q3 仅包装印刷板块盈利环比改善 资料来源：Wind， 机构持仓仍处于历史相对低位，2021 年环比逐季回落 2021 年以来轻工行业重仓股配置比例延续历史相对低位，环比呈逐季下行趋势。轻工行业基金重仓股配置比例自 2018 年下半年持续下滑以来，2021 年仍延续历史相对低位水平、环比呈逐季下行趋势，2021Q3 基金重仓轻工股配置比例环比下降 0.26pct 至 0.61%，超配比例环比下降 0.16pct 至-0.52%。细分各子板块，2021Q3 重仓股配置比例环比均有下降，整体仍处于低位水平。 图 8：2021Q3 基金重仓轻工股配置比例环比下降 0.26pct 至 0.61%，超配比例环比下降 0