20210415-远东资信-3月中国宏观经济运行与债市政策观察：经济继续恢复背景下生产性物价大涨，政策关注地方国企违约.pdfVIP

远东研究·宏观债券专题 2021 年4 月15 日 作 者：简奖平 陈浩川 孙海拓 经济继续恢复背景下生产性物价大涨，政策关注地方国企违约 卢胜娇 邮 箱：research@ ——3 月中国宏观经济运行与债市政策观察 摘 要 3 月，中国制造业PMI 为51.9%，较前值上行1.3 个百分点；产需缺口再次收窄，购进价格、出厂价格在 高位上继续上行，部分制造业企业面临的成本压力加大。3 月，制造业和非制造业就业情况明显好转；中小企 业PMI 回升力度较强，均回到扩张区间，但恢复的态势可能还不稳固，中小微企业仍需政策层面的大力支持。 1-3 月商品房、汽车、线上家电、手机销售数据表现较好，3 月房地产信贷监管再次升级。乘用车、智能 手机销售已恢复到2019 年的水平。 以美元值来看，今年1-3 月份中国出口金额累计同比上升49.0% （较2019 年同期增长28.72% ），增速虽 有所放缓，但仍表现较强。海外经济体生产活动的恢复、国内“就地过年”政策提升了供给能力等原因共同驱动 了前三个月的中国出口大增。展望未来几个月，中国对外出口增速或将有所放缓，但鉴于海外经济的恢复的拉 动，出口水平仍将具有一定韧性。 3 月末，M2 余额同比增长9.4%，低于预期；展望未来，M2 同比增速在9.4%的基础上可能还会有所回落， 但空间不大。3 月末，社会融资规模存量同比增长12.3%，较前值回落1.0 个百分点；根据去年 12 月中央经济 工作会议精神，预计今年底前社融存量的同比增速将继续逐步回落至 11%左右。 3 月，货币资金价格总体呈现震荡运行态势，中枢基本保持稳定；1 年期、5 年期LPR 分别维持在3.85%、 4.65% ，预计短期内LPR 或将继续维持稳定；10 年期国债和国开债收益率呈现小幅下行趋势，展望未来，关 注生产性物价走高、第二季度地方债或集中发行、美债收益率走高等给国内利率债可能带来的压力。 3 月，CPI 同比转正，房租价格持平、衣着价格转正意义凸显，或反映了中低收入人口就业和消费状况的 边际改善；预计因低基数等原因，今年4 月CPI 同比将可能爬升至1.0%上方，6 月份的CPI 同比达到2.0%左 右。3 月，国际原油、金属价格上涨等推动3 月PPI 同比显著上行；展望未来，4 月PPI 同比有望继续大幅上 行，生产性物价通胀的压力可能加大。 从资产价格来看，3 月份百城住宅均价延续涨势，展望未来，随着房地产调控政策的趋严以及M2 、社融 存量增速的回落，百城新建住宅平均价格同比涨幅将会放缓；A 股在下跌后进入震荡阶段，预计未来短期可能 仍将以震荡为主。 在债市相关政策方面，3 月，政策面继续高度关注债市规范及支持实体经济发展。“两会”明确今年新增3.65 万亿元地方政府专项债额度，基本符合预期。要完善市场化债券发行机制，健全债券市场违约处置机制，稳妥 化解地方政府隐性债务，防范地方国有企业债券违约。大力支持绿色债券、制造业及制造服务业债券、新型消 费领域企业债券的发行融资。 1 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·宏观债券专题 2021 年4 月15 日 一、3 月宏观经济运行情况 1. 3 月制造业PMI 供求缺口收窄，原材料购进价格上行压力加剧 因“就地过年”政策广泛落实，春节后生产活动较快恢复，今年3 月份中国制造业PMI