招商证券-医药行业：龙头股保持较快增长，看好板块补涨行情.pdf

证券研究报告 | 行业定期报告 日用消费 | 医药 推荐 （维持） 龙头股保持较快增长，看好板块补涨行情 2012 年5 月7 日 2011年年报及2012年1季报业绩回顾 上证指数 2452 医药板块 11 年、12 年 Q1 收入增速超过 20% ，利润受原料药降价、制剂招标降 价等因素影响，增速较低，但龙头股仍保持较快增长，符合我们行业分化的判断。 行业规模 由于龙头股估值有支撑、悲观政策已有预期，我们认为板块短期有补涨行情。 占比% 股票家数（只） 147 7.3 总市值（亿元） 9228 4.0 板块收入保持强劲增长，业绩持续分化，但龙头企业仍保持较快增速：板块 流通市值（亿元） 6967 3.9 11 年收入、净利润增长 20.9% 、11.9%，12 年 Q1 收入、净利润增长 20.7% 和 0.5%。收入保持强劲增长符合预期，后期在医保筹资增速下降的背景下可 行业指数 能会有所下降；利润增速较慢，特别是 Q1，主要是由于化学原料（价格下降）、 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.8 -13.5 -27.5 化学制剂（特别是抗生素类，及部分受招标政策影响较大的企业）业绩下滑 相对表现 -8.9 -12.3 -9.4 及部分非经常性因素影响所致。但龙头股 11 年及 12Q1 均维持 20 ～25%以上 (%) 医药 沪深 300 的增速，符合我们一直以来“行业将分化，从而带来业绩分化”的判断。整 10 体来看，由于 11 年业绩“前高后低”，我们认为 12Q1 实际业绩增速并不差。 0 -10 中药子行业保持较快增长：11 年收入、净利润增长 23%、25% ，12 年 Q1 -20 收入、净利润增长 27%、17%；盈利不错主要是受招标政策影响相对较小； -30 -40 化学制剂 12 年 Q1 负增长：11 年收入、净利润增长 16%、0.2% ，12 年 Q1 May-11 Aug-11 Dec-11 Apr-12 收入增长 18%，净利润下降22% ，剔除哈药直销业务预计负债2.8 亿元，净 资料来源：港澳资讯、招商证券 利润下降 8%。我们认为限抗、中标价格大幅下降是利润下降的最主要原因； 相关报告 化学原料药 12 年 Q1 负增长：受降价及部分公司计提固定资产损失等影响， 1、医药行业2012 年 5 月月报—布局 11 年收入增长 11%，利润下降 13%，12 年 Q1 收入、净利润下滑 3%、11%； 板块龙头，静待补涨行情 2012/5/3 2、医药行业2012 年度投资策略—医 生物制药稳定增长：11 年收入、净利润增长 11%、6% ，12 年 Q1 收入、净 改即将进入深水区，集中与分化带来 利润增长 11%、23% ，汤臣倍健及复星有较大影响，剔除后利润增 13%； 结构性机会 2011/12/5 医药商业主业稳定增长：11 年收入、净利润同比增长 27%、28% ，12 年 Q1 3 、全球视角：国际板引发的中国医 药股估值思考 —估值洼地已现，把 收入增长 29% ，利润下降 16%，剔除上药净利润同比增长20%； 握投资机会 2011/10/7 医疗服务保持快速增长：11 年收入、净利润同比增长 43% 、28% ，12 年 Q1 4 、医药行业2011 年中期投资策略— 收入、净利润同比增长 37%和 30%，保持快速增长。 行业具有长期配置价值，建议逐步加 强配置 2011/6/8 医药工业 3 月增速环比提升：国家统计局医药工业 12 年 1 ～3 月