2018年下半年转债及类固收市场展望：乘虚而入.pptx

目 录;第一章;企业盈利：预期弱化，重心转移;企业盈利：PPP和光伏的启示？;股市估值：如果分解17年的涨幅贡献…;股市估值：如果理财不再保本？;;资金的流向与消耗：6月解禁高峰;资金的流向与消耗：“大资金”的转身，波动率的释放;资金的流向与消耗：境外资金又买在低点了？;资金的流向与消耗：内外联动从机会变风险;博弈格局：剩者为王，存量资金很“聪明”;博弈格局：产业资本仍最敏感;焦点：股权质押爆仓何时缓解？;;转债市场回顾：回报平平，实操艰难;转债供给：从“稀缺”到“堰塞湖”;转债供给：分红期已过，准备迎接供给小高峰;需求群体：不担心承接力，但高估值难续命;转债估值-中等平价：老券活在过去，新券已然到位;转债估值-高平价：“负溢价追不追？”;转债估值-低平价：“债底”不攻而破;条款博弈：转股期前下修觉醒;条款博弈：公募可交换债转股 vs 回售暂时1:1;小结：避重就轻，乘虚而入;个券产业链分布与梳理;个券“扫雷”1 ：去杠杆、降补贴;个券“扫雷”2 ：那些高难度博弈的股东;金融：利差回升可期，小银行替代;周期：藏在商品价格中的机会;其他板块;第二章;ABS市场的天时地利人和;银行间信贷资产证券化发行额（亿）;2018 年二季度， 企业 ABS预计发行量2000亿 左右， 较去年同期发行 量增长20%左右。;2018年二季度，交易商 协会ABN预计发行量250 亿左右。;根据WIND统计的数据， 我国ABS产品目前存量2 万亿左右， 较一季度上 升9%左右。结构上来看， 证监会主管 ABS 占比 59.5% ， 银监会主管 ABS 占比36.3% ， 交易 商协会ABN占比4.2%。;银行仍是信贷ABS最大 的需求方。受各项监管 政策影响， ABS成为银 行资金重新配臵的一个 重要方向， 二季度银行 配臵力度继续加大， 导 致 低 风 险 项 目 （ 如 RMBS ） 中非银投标难 度较大。;一季度， 我们曾观察到 非银在企业ABS需求中 的比例得到提升， 主要 原因包括彼时绝对价位 较高、银行受相关规定 未明确等因素投资受限 等。 二季度中， 随着多项政 策的落地， 我们又观察 到银行的需求占比有所 回升。 但二级交易依然主要由 券商、基金参与， 集中 在活跃的主流品种中。;2018年二季度，ABS市场出现了3单??级下调事件。 1）凯迪电力ABS：发行规模33.22亿。 因差额支付承诺人凯迪生态债券发生实质违约、入池电厂收入大幅下滑，凯迪电力1期ABS存 续券种评级从AA+下调至BBB-，凯迪电力2期ABS存续券种评级从AA+下调至C。;1）邹平电力ABS：存续券种（邹电优03）仍处于停牌状态，将于2018年12月到期。 因操作不合规，近日山东证监局向原始权益人及参与中介机构出具了警示函。;政策跟踪：大额风险规定落地，最终对ABS影响不大;;;;;在其他融资渠道受限的 背景下， 交易所市场房 地产ABS项目的发行规 模明显上升。 特别是地产供应链金融 ABS产品， 由于具备短 久期、单一信用、高收 益等特征， 受到了较多 投资者的欢迎。;;ABS相对信用债的性价比如何？——凯迪案例的启示;;第三章;持仓回顾：持仓小幅回升但整体依旧偏低;近期情绪降温带动成交有所回落，但三季度有望回暖;方向性策略：债券供需矛盾激化，长债可能承压;方向性策略：若货币政策进一步放松，长债上行空间也将有限;技术上看，未来主要关注区间突破后的顺势交易机会;震荡格局下，趋势策略效果不佳;逆向操作收益更高，RSI策略胜出;期现策略：套利空间有所压缩，供需矛盾可能催生新的正套机会;移仓换季：移仓平稳，新规下国债期货效率提升;交割情况：T交割量创新低，TF多头占主导;跨期价差：关注交割新规下的跨期机会;跨品种策略：三季度做陡仍可期，期限利差难免反复;关注后续衍生品开放——新品种引入;关注后续衍生品开放——机构限制放开;第四章;分级A市场回顾：折价即正义;类债券价值：如果看票息，分级A算什么水平？;配对转换价值：如果申赎受阻;期权价值：以折价应对未知;分级A：谢幕应该体面