上市公司股权再融资偏好与原因分析.pdf

第 24卷 第4期 长 沙 大 学 学 报 VOI．24 NO．4 2010年 7月 JOURNALOFOHANGSHA UNJVE只SJTy Ju1．2010 上市公司股权再融资偏好与原因分析 杨锦霞 (江苏广播电视大学张家港学院，江苏张家港215600) 摘 要：上市公司存在股权再融资偏好，符合融资条件的上市公司大多不放弃再融资机会、股权融资的 比重较大，且上市公司的资产负债率低于非上市公司。这一现象的发生必然有其 内在原因，不仅从融资成 本、融资风险和股权结构等微观角度，而且从我国股市制度的缺陷和债券市场发展缓慢等宏观角度，分析股 权融资偏好的产生原因。由此预测我国上市公司股权的再融资偏好在股权分置改革后的若干年将继续 存在。 ． 关键词：上市公司；股权再融资；偏好；原因 中图分类号：F121．26 文献标识码：A 文章编号：1008—4681(2010)04—0019—03 融资是企业的头等大事，而融资方式又是多种多样的， (一)微观因素分析 包括保留盈余、银行借款、折旧、发行股票、债券等。这些融 1．融资成本、融资风险与上市公司股权再融资偏好分析 资方式占融资总额的比例关系，就构成了企业的融资结构， 一 方面 ，由于种种原因，中国债务融资的单位成本大于 并表现出企业的融资偏好。从上市公司融资的实际情况看， 股权融资单位成本(黄少安，2001)，股权再融资表现出理性 存在严重的股权再融资偏好。 的一面，可见股权再融资成本相对低下是上市公司股权再融 资偏好的直接动因。另一方面，我国证券市场在股利分配上 一 股权再融资偏好的表现 长期存在重股票股利，轻现金股利的情况。在我国，由于上 中国上市公司存在强烈的股权再融资偏好，相对忽视债 市公司的股利分配政策主要由大股东选出的董事会制定，股 务融资。主要表现在： 利分配政策成为管理层可以随意调控的砝码，相对于债券融 (1)符合股权再融资条件的上市公司大多不会放弃再 资的利息回报的硬约束 ，上市公司的管理层更愿意选择股利 融资的机会，不符合股权再融资条件的上市公司也会创造条 分配的软约束。可见股权再融资同时具有低成本、低风险的 件进行股权再融资。中国股市出现的10％现象就是一个非 优势，因此上市公司自然会把股权再融资当作一种长期的资 常好的例证。 金来源渠道。 (2)在上市公司融资结构中，股权再融资所 占比重较 2．股权结构与上市公司股权再融资偏好分析 大。分析历年融资结构 ，各年度股权融资比重均大于债权 (1)大股东超强控制，导致上市公司股权再融资偏好 融资。 股权分置时，中国上市公司非流通股占主导地位，非流 (3)上市公司资产负债率低于非上市公司，且不断下 通股中大多为占绝对控股地位的国有股，即使个别上市公司 降。2005年和2006年 ，中国制造行业的平均资产负债率为 中国有股东只是处于相对控股地位，但由于公众投资者非常 57．81％、57．46％，上市公司中制造行业(排除sT企业)的平 分散 ，致使在人数上占绝大多数的公众投资者也难以取得对 均资产负债率为54．64％、52．02％。由制造行业看，上市公 上市公司的控制权 ，公众投资者无法真正参与决策。这种特 司整体资产负债率低于全国同行平均水平。