上市公司现金股利政策影响因素实证分析——基于2004年至2008年房地产类上市公司的经验数据.pdf

张 卓：上市公司现金股利政策影响因素实证分析 上市公司现金股利政策影响因素实证分析 — — 基于2004年至2008年房地产类上市公司的经验数据 张 卓 (广东工业大学管理学院 广东 广州 510520) 摘要：股利政策作为现代公司财务管理的三大核心问题之一，一直是理论界争论的焦点。本文选取房地 产类上市公司数据，对现金股利政策影响因素进行了实证分析 ，研究发现，上市公司现金股利发放主要受到 偿债能力、营运能力、盈利能力、现金获取能力、股权结构的影响。 关键词：股利政策 现金股利 因子分析 一 、 引言 股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一，在公司营运和治理中起到特殊的作用，它是公司筹资、投资活动的延续，是 公司理财行为的必然结果。股利政策是影响公司价值创造、实现股东财富最大化以及公司可持续发展的重要因素。股利政策的目是 要在公司投资者回报与未来发展之间寻求均衡。但分析我国上市公司历年的股利政策实施情况可以看出，上市公司股利分配不积 极、政策不稳定、随意性较大、缺乏连续性等情况非常严重。对于企业股利分配的变化趋势和影响因素，国内外学者从多个角度进行 了大量研究，其中从公司自身层面特征的视角进行研究是一个重要方面，并形成了丰富的研究成果。Fama和French(1968)、Rozeff (1982)、Schooley和Barney(1994)、魏刚(1998)、吕长江和王克敏(1999)、原红旗(2001)、赵春光(2001)、王信(2002)、刘淑莲和胡燕鸿 (2003)、陆静和刘星(2003)、伍利娜 (2003)、陈信元(2003)、杨熠和沈艺峰(2004)、肖珉(2005)、唐跃军和谢仍明(2006)、周军和陈建 梁(20o6)、袁东安(2007)、饶育蕾(2008)等对此进行了详细的研究。考察现有文献，研究认为我国上市公司总体股利支付意愿不强， 但如果进行分配，首选的分配方式为现金股利 ，若存在混合股利方式下，集中体现在现金股利和股票股利 ，并且当期收入与发放现金 股利正相关，公司的累计留存收益与股票股利正相关。学者关注的公司 自身层面因素主要有投资价值因素、公司规模、盈利能力 、流 动能力，从因素全面性考虑略显不足，本文在对上市公司股利分配的行为解释上引入公司成长性、公司股权结构等影响因素，从更为 基础的层面上来考察上市公司的派现行为。 二、研究设计 (一)研究假设 本文着重研究上市公司制定股利政策的动因即影响因素，在提取影响因素时，作以下研究假设。 H1：公司盈利能力越强，现金股利越高 因为盈利是公司股利分配的源泉，盈利能力越强，表明公司可供分配的利润就越多。政府出台的针对房地产行业的宏观调控政 策使得地产业上市公司的筹资渠道更加短缺，由于地产类公司初期的投资金额较大，投资回收期长 ，因此公司有意愿通过现金股利 的发放来提高净资产收益率，从而获得配股资格融得新的资金。所以，本文假设股利与盈利能力正相关。 H2：公司规模越大 。股利越高 因为公司规模越大，其政治成本越高，这会造成公司的扩张欲望不强 ，更倾向于选择高现金股利的政策。而公司规模越小，往往 扩张的要求越强烈，因而会较少的支付现金股利而较多地支付股票股利。所以，本文假设现金股利与公司规模正相关。 H3：公 司发展能力越好 。现金股利越低 因为处于成长期的公司需要大量的资金来维持快速发展，所以一般会选择不发放现金股利 ，而是留存在公司用于生产经营或 扩大规模。所以本文假设成长能力与现金股利负相关。 H4：公司资产流动性越好 。现金股利越高 因为公司资产的流动性好说明资产周转速度快，可以产生较大效益。一方面，资产周转快，滞压资产减少；另一方面，资产变现 快导致流动性压力下降，最终都会导致收益增加与现金的节余，从而增加股利的发放。本文假设营运能力与股利正相关。 H5：非流通股 比例越高 。现金股利越高 因为非流通股不能上市流通，要获得现金只能靠现金股利取得，非流通股股东能够利用股份上的控制权选择发放股利。因此假 设非流通股 比例与股利正相关。 H6：负债 比率越高 ，股 利越低 负债比例高说明债权人对公司的影