2011《汇丰财富论坛》嘉宾发言速记稿2011年4月9日上海.PDFVIP

2011《汇丰财富论坛》嘉宾发言速记稿 2011年4月9日 上海 汇丰银行中国首席经济学家 屈宏斌 很高兴和大家分享一下国际形势的变化和国内市场，特别是人民币有什么样的影响，以 及未来政策对应的措施，跟大家分享一下我们的观察和想法，希望对大家未来的理财能提供 一些思考素材。 讲到国际经济形势，2011年如果一句话总结，就是不确定性在不断上升。2009年、2010 年，各个国家出台了刺激性的政策之后，全球经济出现了良好的复苏状态。进入2011年以后， 随着经济的复苏，及刺激政策效应的不断显现，效应的显现不仅包括正面效应，也有负面效 应的显现，出现了新的挑战。对我们未来市场发展、政策导向都会有重要的作用。 环境的不确定性，首当其冲的是大宗商品价格的不断攀升。油价上升到110，过去五年 以来的第二高位，还没有超过07、08年的高位，但是已经非常接近。这张图更明确的表示了 最近国际油价上升的趋势，我们可以看到，从09年金融危机之后，国际油价一直处于快速上 升的通道。油价的上升不是独立的事件，与此同时，我们也看到其他大宗商品的价格也处于 快速上升的通道。比如说，国际食品价格，这是大家关系较少的，但在金融危机之后，和国 际油价也出现了类似大幅上升的趋势。 我们首先先了解一下国际大宗商品上升主要的原因是什么，诱因是什么？国际油价方面 有一点大家要注意，国际油价的上升不是说2011年的一个新现象，从2009年以来，一直处于 比较快速上升的通道。这是大家需要关注的。最近中东和北非所出现的动荡，毫无疑问，进 一步加剧了油价上升的压力。我这里想强调的，即便是在中东和北非出现动荡前，国际油价 已经出现了大幅的上升。第一次北非出现动荡前，国际油价已经涨到90美元以上，而且正接 近100美元的大关。由于政治形势动荡，进一步加剧了上升趋势。国际油价这一轮的上升， 不仅是由于中东、北非的政治事件，背后有更深层次的原因。 这个原因包括两个方面，一是需求方面，需求的原因非常简单，09年国际金融危机之后， 全球经济由于刺激政策的作用，全球经济出现了V字型的复苏。这一轮V字型的复苏主要是由 新兴市场国家所引领的。包括中国自己在内，很有名的4万亿政策出台，导致中国经济很快 复苏。不仅是中国，还有印度、巴西等其他新兴市场的经济复苏，也出台了类似的经济政策。 刺激政策的作用下，特别是金砖四国的经济复苏快于其他国家的复苏。这是造成这次大宗商 品上涨的基本面因，新兴市场经济活动的复苏，主要是靠投资的拉动，而不是靠消费的拉动。 投资的拉动意味着他对大宗商品需求弹性更高，需求的拉动是市场上升非常主要的基本面因 素。第二个基本面的因素我想和基本面有关，特别是以美国为首的西方国家的刺激政策，不 像我们新兴市场，主要是财政政策为主，投资为主。西方国家主要是货币政策为主，量化宽 松政策是最典型的西方式的刺激经济政策的趋向。量化宽松政策、极度宽松的货币政策，特 别是西方国家的极度宽松的货币政策，也导致全球的流动性过剩，推动大宗商品价格的上升。 大宗商品的交易计价单位主要是美元，美国的量化宽松政策对大宗商品的价格上涨也起到了 非常重要的推动作用。大宗商品价格的上升不仅是供给方面，由于中东和北非的作用，在它 之前、在它背后也有更深层次的因素。只要这些因素不消除，如果短期不得到改观，我们认 为大宗商品价格上升的趋势难以得到改变，对全球的通涨趋势都会起到推动作用。大宗商品 价格上涨，对实体经济来说也是额外税收，对整体经济的增长可能会带来负面的影响。当然， 未来大宗商品价格的上涨，以什么样的幅度上涨？近期内还是取决于供给方面，特别是中东 和北非的动荡，它的形势如何发展？目前来看，问题短期内还不能得到很好的解决，这是我 们的基本判断。中东、北非的问题未来如何解决，会演变到怎样的程度？我们有一个基本的 判断，这个问题不仅仅是一个经济问题，大家报纸、媒体上看得比较多的，之所以产生动荡 是经济不好，年轻人就业前景不好，从而他们产生了对政府、对社会的不满导致的动荡。这 是非常重要的因素，管理经济方面他们的确应该比现在做得更好一些，尽管他们有石油，有 大量的资源，但很可惜，资源带来的收益没有用来做更多基础方面的教育，包括基本建设方 面的投资，使得经济的增长、经济的发展不像大家预期的那么好，这是一个导火索。这也反 应了社会政治方面更深层次的问题，随着中东北非年轻人比例的上升，长期以来由于家族式 的政治控制，已经远远不再适应年轻一代人对社会政治生活的向往。我们认为这可能是更复 杂、更深层次的原因。 这个问题说到这里，这不仅仅是经济或者是政府花