《中国主权财富基金进一步发展的策略》.pdf

CHINAVISIONI中国视野 汇率波动显著 ，美元贬值预期增大盈利压力 随着金融危机 的扩散 ，美 国采取大量印发 美元作为缓解流动性紧缺 的手段之一 作为世界 货币的美元贬值压力进一步增大 。我国主权财富 基金 的资金来源为我国的外汇储备 ，资产及所投 资项 目大多以美元计价 ．在汇率波动显著、长期 看来美元具有贬值预期的背景下，我国主权财富 基金可能会面临美元资产缩水的 问题。此外 ，相 对于美元 的贬值 ．人民币的升值会进～步加剧 中 投公司的盈利压力 。中投公司董事长楼继伟 曾透 露 ，中投公司每个工作 日至少要赚3亿元人 民币 才能够支付其资本金的利息 。而以15年期特别国 债4 5~．4o左右的利率加上人民币兑美元每年约5％ 左右的升值幅度计算 ．中投公司综合成本率已接 近10％；人民币的进一步升值将使中投公司面临 更大的盈利压力。 jt京 中国投资有限责任公司 I中投公司) 中国主权财富基金存在的内生性问题 自的职能和角色分工权责不明确 。同时 ．董事会 第一 投 资角色定位模糊 。中投公司的投资 和党委的成员并不完全 致 他们分别来 自不 同 策略属于兼具战略性投资和组合型投资的混合型 的部委 ，两者可能在关键 问题上存有分歧并容易 投资模式 。一般而言 主权财富基金 的战略性投 上升为部委之间的利益 中突 。此外 虽然 中投 资将对所投资的行业产生显著影响，从而容易使 公司是 由财政部通过发行债券注资成立 但是它 东道国政府认为其投资背后渗透 了基金所在国政 是 由国务院牵头 ，国资委 财政部、中国人民银 府 的目的和利益 故该种投资容易引起东道 国政 行、国家外汇管理局等多个部门参与组建的国有 府 的反感 。我 国主权财富基金投资角色定位 的模 独 资公司 ．其管理的政府职能分散于若干不同的 糊易引起海外东道 国的疑虑 ，如中投公司对黑石 部门．多头领导带来 的管理归 口问题易导致管理 集 团30亿美元的股权投资中，放弃投票权与董事 的重叠或真空 ．亦不利于权责的清晰界定。 会席位无疑是为消除东道国疑虑而付出的巨大代价 第三 ，信息透 明度欠缺 。主权财富基金信 (中投公司购买的是黑石集团无投票权普通单位 ， 息透 明度 的缺乏也是其饱受非议的一大原因。结 锁定期为四年 ，并且不会在董事会拥有席位)。 合其与生俱来的政府色彩 ．主权财富基金容易让 第二 ，治理结构权责不清晰。管 中投公司 目 东道国怀疑其投资动机之后可能隐藏某种政治 目 前的治理结构更像是一个典型的国有独资公司： 的，而非纯粹的商业投资。这种疑虑增大 了主权 公司的管理机构包括董事会、监事会 、党委和管 财富基金的投资阻力。根据SWF instJtute公布的 理委员会 。这种治理结构易导致董事会和党委各 林纳堡一迈达艾尔透明度指数 (Linaburg-MaduelI CAPITALMARKETSI资本市场 I47 中国视野lCHINAVISION transparencyjndex)，我国主权财富基金的透明度 再次 ．人 民币相 对美元 的升值使 中投公 司 等级仅为六级 在其发布的2010年第一季度全球主 面临更大的投资收益率压力。在金融危机的背景 权财富基金透 明度指数榜单上仅列第十六位 。同 下，要追求较高收益率就必须对资产配置进行一 时，主权财富基金信息透明度低也可能导致其投 定调整。笔者认为 ，中投公司可适度降低某些主要 资管理混乱 ，内部腐败滋生，并加剧投资风险。 币种的投资密度 使所投资的区域、项目更加多元