银行角度看3月社融：信贷平滑与需求偏弱.pdf

行业点评报告

半月10大和30大城市商品房成交面积分别为11.01和30.07万平方米，仍低于去

年同期，楼市的复苏还需进一步观察。

◼流动性情况：1、M2同比增速下降，M2-M1剪刀差缩小。3月M0、M1、M2分别同比

增长11.0%、1.1%、8.3%，较上月同比增速分别下降1.5、0.1和0.4个百分点。M2-

M1为7.2%，增速差较前值下降0.3个百分点。2、存款同比增7.9%，增速较2月继

续下降0.5个百分点，降幅有所收窄。3月新增存款4.8万亿，在去年同期的高基

数下同比少增9100亿。1）居民存款3月居民存款增加2.83万亿，较去年同期下降

774亿元。2）企业存款：3月企业存款新增2.08万亿元，较2023年同期同比少增

5330亿，与企业贷款同比少增的情况相匹配。3）财政存款：3月财政存款减少7661

亿元，较上年同期少减751亿。4）非银存款：3月减少1500亿元，较上年同期多

减4550亿元。

◼投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行

股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群

到收入》。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持

续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马

车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房

贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营

经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行、南

京银行和齐鲁银行。2、经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农

行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。3、经济复苏预期强，选择银行中的核心

资产：宁波银行、招商银行和平安银行。

◼风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。

请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-

行业点评报告

内容目录

一、社融增速同比增8.7%，节奏平滑和需求偏弱共同影响-3-

二、信贷情况：仅票据同比多增-9-

三、M2同比增速下降，剪刀差缩小-13-

四、银行投资建议-15-

图表目录

图表1：新口径社融同比增速-4-

图表2：新增社融较2023年同期增加情况（亿元）-5-

图表3：历年1季度新增社融结构情况（亿元）-5-

图表4：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）-6-

图表5：新增社融结构占比-7-

图表6：2024.03和2024.02新发企业债规模及结构情况-8-

图表7：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）-9-

图表8：新增贷款同比增加（亿元）-10-

图表9：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元）-10-

图表10：新增贷款结构占比-11-

图表11：10大城市商品房月均成交面积（万平方米）-12-

图表12：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）-12-

图表13：M2及M1同比增速（%）