张裕A深度分析.docx

张裕（1）--财务分析

反映有持续竞争优势的财务指标

净资产收益率5年平均

27.95%

>20%

毛利率5年平均

62.01%

>40%

净利率5年平均

22.77%

>20%

销售费用+管理费用占毛利润的比例（5年平均）

46.45%

<30%

利息费用 5年平均

净利润增长速度5年平均

负财务费用

41.02%

<15%

净利润增长速度（图表）

折旧费用占毛利润比例5年平均

2.53%

<10%

资产负债率5年平均

29.87%

现金/总负债5年平均

162.61%

固定资产占总资产比例5年平均

19.98%

应收账款/营业收入5年平均

7.66%

(其他公司数据)

债务股权比率5年平均

44.14%

<80%

净利润/长期负债5年平均

19.39

>1

资本支出/净利润5年平均

30.05%

<25%

张裕（2）--红酒行业分析一红酒行业内部竞争分析

红酒和白酒同属酿酒行业，但是它们两者个性明显，如果用酿酒行业的眼光只看到它们的共性，最后可能要吃大亏。红酒不同于白酒，是舶来物，首先在文化底蕴上差距就非常大，白酒是国粹，壁垒很深，没有国外竞争者的竞争，高端白酒得益于历史的传承品牌壁垒非常高，消费弹性大，甚至于不断涨价仍然脱销；红酒进入中国可能也就200年历史，现在的红酒文化还在培育，人均消费量还非常的低，市场空间非常的广阔，国内消费者品酒能力不是

很强，而且没有红酒的历史偏好，对外资品牌的了解也相对有限，红酒行业是歧异化程度大，消费弹性高的行业，下面先讨论一下红酒行业内部竞争状况：

—行业竞争的不利因素

国外竞争对手：

红酒跟白酒在竞争对手上最大的区别就在于竞争对手上，红酒在国外类似于国内的白酒，有上千年的历史传承（古代英勇无畏的水手把葡萄树枝从尼罗河的山谷和克里特岛带到希腊、西西里和意大利南部，再由此传入法国）其中就以法国的红酒最负盛名，所以国外竞争对手无论是在文化底蕴、技术、品质上都要占优。但对国内红酒生产企业非常有利得一点是我们有时间，时间指的是我们的红酒文化还没传开，而且一种文化不是数年可以完全培育起来，而在这个过程中国内大型生产企业担当了文化传播的领导者角色，使得虽然在文化、技术、品质都处于劣势，但是容易在文化传播中建立和强化品牌。

张裕在国内的主要竞争对手有1国内中粮系、王朝红酒2国外红酒冲击

国内竞争对手以后还会专门开篇讲，大概的情况是王朝市场份额不断下降，从此前的11.47下降到2007年的7.01，与张裕和长城的差距在逐步扩大。长城因为国企的作风也缺乏创新改造，也很难成为张裕的对手。张裕的主要竞争对手来自于国外。

国外的红酒质量要明显好于国内红酒，而且在质量体系上也明显规范（你看看长城的1992年的红酒常年都可以卖，其实就是勾兑的）。对国内红酒有利的条件在于国外红酒品牌没有绝对的强势品牌，即使法国干邑也只是同一个地区生产出来的优质红酒，干邑里面还得分多种档次，都没有像可口可乐这种一统天下的品牌，这种文化对于国内正在培养中的品尝红酒的群体无疑是复杂难懂的，所以国外品牌强势迅速占领国内市场制高点可能性不大。但必须清醒地认识到张裕的酒质跟国外很多葡萄酒相比是有差距的，国外红酒究竟以什么形式进军、市场占有情况、进口的速度与行业发展的速度等因素国内市场还非常需要观察（已经有有实力的渠道商整合国外红酒的销售）。

国内红酒市场非常混乱，非常多国外红酒都声称是法国波尔多地区生产的优质红酒，但是其实波尔多地区的产量是非常有限的，而且年份不同产量不同，即使真的是波尔多地区出产的红酒，也很可能是当地被筛选后剩下的二级葡萄制成的。国内贴牌的国外红酒非常的多，国产的劣质红酒、甚至是香精+色素+水制成的红酒可能被贴上什么澳大利亚、法国波尔多的贴牌就开卖，而且价格都在100元以上，因为如果贴的是国内品牌受各种渠道监管的非常多，所以冒牌生产的更愿意使用国外的牌子冒牌生产。个人认为，虽然这些红酒影响了国内红酒市场红酒的销量，但是却提高了国产张裕、华夏长城、王朝品牌的积累，试想对于放到嘴里的饮品，那么多冒牌的外国品牌，对于倾向更注重健康和品牌的红酒行业来说（尤其近期屡屡出现的重大食品安全事件），消费者往后将更不愿意饮用知名品牌的产品，在正规渠道销售的国内大牌子更占优。当然，这中间一定有磨合期，红酒行业可能会有阵痛，但长远来看，有利于提高国内红酒品牌的忠诚度。

大幅度增容

红酒消费属于快速消费品，有泛消费品的弱周期共性。但弱周期性仍然有周期性，因为他并没有粮食等消费品的刚性需求，特别是现在全球经济一体化的背景下，全球范围的经济衰退很容易出现国外过剩红酒对国内的倾销，导致其周期性的放大。具体一点就是2008年红酒33%的行业销售增速收入