家用电器行业专题研究：家电以旧换新政策或将轮回.pdf

证券研究报告

行2024年03月05日

业

报投资建议：强于大市（维持）

告

│家用电器上次建议：强于大市

行

业相对大盘走势

专家电以旧换新政策或将轮回家用电器沪深300

题10%

研“以旧换新”政策预期强化

究-3%

2月下旬，中央财经委会议推动消费品以旧换新；3月1日，国常会便通过

《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。2013年后历轮政策-17%

周期来看，本轮能级或更高且资金预期更强：1）十九大以来，中央财经委

会议多以科创、生态等宏观议题为主，明确指向“消费品”且落地至“以旧-30%

2023/32023/72023/112024/3

换新”尚属首次；2）本轮提出“市场为主、政府引导，中央财政和地方政

府联动”，资金支持预期有强化，上一次中央财政参与已是家电下乡时期。作者

分析师：管泉森

更新大周期，刺激有弹性执业证书编号：S0590523100007

2008-2012年“家电下乡”组合刺激政策期间，空冰洗内销出货量分别同比邮箱：guanqs@

+90%、+138%及+70%，冰箱2011年内销出货量近6000万台，当前仅约高点分析师：孙珊

70%，目前“家电下乡”产品进入集中更新阶段，此刻刺激弹性可观。2021执业证书编号：S0590523110003

年欧美财政补贴时，美国和西欧家电零售量分别为+6.7%及+5.4%，一般微邮箱：sunshan@

正，同时结合日本消费税及我国2019年空调价格战的影响来看，我们认为

理论上合适刺激可将需求增速由小个位数（LSD）提升至大个位数（HSD）。

龙头产品结构更受益，二线初期股价弹性大

近期，发改委等部门联合发布了《重点用能产品设备能效先进水平、节能

水平和准入水平（2024年版）》，或可作为“以旧换新”配套政策去理解，

能效以及此前提及的绿色智能或是换新升级的关键方向。从经营层面看，

龙头公司的产品结构跟“以旧换新”的匹配度会更高，若后续政策落地，

经营受益会更明显。从股价反馈来看，家电下乡阶段及2019年那一轮均呈

现出二线初期弹性更大的特点，有额外增量逻辑的公司上涨会更加明显。

对本轮政策可适当乐观

对于本轮政策刺激可适当乐观，理由是：1）本轮大规模设备更新和以旧换

新政策能级更高，中央财经委参与，针对性更强；②明确提到“……消费

品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动……”，这跟以往有显著不同，

资金来源是市场最关注的点；③本轮市场环境好于2022年7月，或不弱于

2019年初，地产在边际