20150526-国海证券-和而泰(002402)深度研究-化茧成蝶：从家居物联网到家庭消费生态.docxVIP

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 预测指标2014A2015E2016E2017E 预测指标 2014A 2015E 2016E 2017E 公司研究评级： 买入2015 年 5 月 26 公司研究 评级： 买入 研究所化茧成蝶：从家居物联网到家庭消费生态 ——和而泰（002402）深度研究 研究所 化茧成蝶：从家居物联网到家庭消费生态 ——和而泰（002402）深度研究 S0350512090003 S0350514080002 证券分析师： 王凌涛 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1m 3m 12m 和而泰 84.0 227.9 295.7 沪深 300 8.4 44.8 136.6 市场数据 2015-05-25 当前价格（元） 33.52 52 周价格区间（元） 14.59-45.34 总市值（百万） 11134.74 流通市值（百万） 8109.16 总股本（万股） 33218.20 流通股（万股） 24192.00 日均成交额（百万） 104.11 近一月换手（%） 相关报告 102.17 《万物互联，蓄力智能家电生态链》 2015-3-25 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票 未超过该公司已发行股份的 1% 公司简介： 公司是国内专门从事智能控制器的研发设计、生产销售,并提供专业解决方案 和软件服务的高新技术企业，其产品主要包括家用电器、 电动工具、汽车电 子、智能建筑与家居等领域的智能控制器。公司目前搭建了家居在线云平台 C-life ，目的是让跨品牌设备实现智能家居领域的互联互通，信息分场景闭环 融合，构建以家庭消费为主体的智能家居生态圈。 投资要点： ? 从智能控制器到家居物联网卡位极佳：2014-2015 年对于公司来说是很 关键的一年， 公司在智能控制器主营业务的基础上进行了二次延伸，实 现公司发展战略从智能控制器单品向互联网和大数据业务的拓展。智能 控制器集程序控制、信息探测、资源调度、输出执行为一体，毫无疑问 是家电运行的核心大脑，也是各种前端信息处理汇聚、交互的直接入口， 为公司获得海量智能家居数据源提供有效保障（轻松获取上亿数据源）。 ? 快速构建家庭消费生态圈，商业模式突出：公司去年以来开始向传统家 具、家纺、消费品等领域做智能化延伸，扩大自身平台所覆盖的智能家 居生态圈。其商业模式构建在产业链的两端， 前段的智能控制器与后段 的云服务， 中间是各种家居家电品牌厂家，公司并非只是通过一个 APP 服务一个产品，而是构建一个第三方大平台， 把所有可以对接的家居家 电的信息都集中到这个平台上， 最终完整地服务家庭用户。 ? 多场景， 高频次， 未来空间非常大： 家庭生活中不同的场景、不同的数 据信息会构成多种不同的闭环， 涵盖家庭所有的日常消费，保健医疗， 穿戴化妆等等，这些应用会带来 APP 使用频次的直接提升，而且这些场 景数据是自动采集和积累的，不用去培养用户习惯，是真正的智能家居， 成长空间巨大。 ? 给予公司“买入”评级：预计 2015-2017 年将分别实现营业收入 10.17、 12.03 、14.26 亿元， 实现归属母公司的净利润 6237 、8163 、10355 万元， EPS 分别为 0.188 、0.246、0.312 元（以最新股本 3.32 亿摊薄）。公司未 来发展的行业空间足够大，商业模式和卡位俱佳， 给予“买入”评级。 ? 风险提示： 受经济下行影响，全球家电市场销售重回景气低谷；公司智 能家居生态圈闭环推广与厂商接受度不及预期。 主营收入（百万元） 增长率(%) 净利润（百万元） 增长率(%) 摊薄每股收益（元） ROE(%) 868.03 15.64% 45.05 28.09% 0.136 4.83% 1017.42 17.21% 62.37 38.43% 0.188 6.55% 1202.79 18.22% 81.63 30.88% 0.246 8.33% 1425.79 18.54% 103.54 26.85% 0.312 10.10% .正券 2请务必阅读正文后免责条款部分 2 目 录 1. 公司简介： 从智能控制器到家居物联网 3 2. 智能控制器的关键卡位： 家电的大脑数据入口 5 3. 什么才是真正的智能家居？独木不成林！ 7 4. 迅速构建智能家居生态圈闭环 9 5. 优秀的商业模式， 可观的成长空间 13 6. APP 用户高频应用属性明显 14 7. 盈利预测与风险提示 17 图表目录 图 1 公司大股东持股结构